主題：美菱電器:業(yè)績增八成,趨勢向上,盈利彈性大

　1.報告背景:公司公告2012年年報

　　2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入93億元,同比增長3.4%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.92億元,同比增長80.5%,EPS0.25元,略超業(yè)績快報上限。

　　其中,四季度公司實現(xiàn)收入18億元,同比增長12.5%,實現(xiàn)凈利潤0.41億元,相比去年同期扭虧并實現(xiàn)盈利。2012年,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.2億元,現(xiàn)金流充足。

　　2012年公司分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)內(nèi)銷穩(wěn)健增長,出口增長迅猛

　　外部競爭對手戰(zhàn)略調(diào)整,市場份額下降,美菱抓住行業(yè)機遇,加大市場拓展,內(nèi)外銷均增取得逆勢增長。2012年,公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入78億元,同比增長5.1%,出口收入11億元,同比增長8.4%。特別是出口取得較大增長,主要來自中東、東南亞和非洲等發(fā)展中國家。

　　(二)業(yè)績有所改善,經(jīng)營趨勢向上,盈利增長彈性大

　　2012年,公司綜合毛利率24.4%,同比提升2.4個百分點。空調(diào)毛利率大幅提升9.5個百分點,達22.3%。洗衣機毛利率上升2.5個百分點,達25%。冰箱毛利率基本持平,達25%。2012年公司銷售費用率18.4%,同比提升0.4個百分點,管理費用率3.7%,同比提升0.2個百分點。

　　2011年以來,剔除營業(yè)外補貼影響,公司銷售凈利率僅1%左右。公司較高的銷售費用是公司盈利水平極低的重要原因。公司銷售方費用率相比主要競爭對手高出2%左右。2013年公司將持續(xù)加強費用管控力度,費用率有望逐步下降:1)加強制度管控,費用預(yù)算剛性化。2)將費用管控納入管理層業(yè)績考核體系。

　　3)售后服務(wù)業(yè)務(wù)外包,提高資源整合協(xié)同,有利于降低銷售費用。

　　(三)2012年鳳凰行動初見成效,期待發(fā)展再起航

　　公司制定2013年經(jīng)營目標:收入突破100億元,凈利潤同比增長不低于15%。2012年,公司及時總結(jié)2011年經(jīng)營上的主要問題,提出鳳凰行動計劃。目前已開展了7大板塊,56個優(yōu)化、改進,流程完善的項目,轉(zhuǎn)型初見端倪。2012年公司推出“業(yè)績激勵基金”方案,充分調(diào)動公司核心人員工作積極性,有利于公司短、中、長期業(yè)績穩(wěn)定增長。新任總裁和副總裁此前均在長虹空調(diào)任職。年富力強,具有豐富的白電經(jīng)營經(jīng)驗,且與公司集團總部保持較為通暢溝通和協(xié)調(diào)。兩位新帥將給公司發(fā)展帶來新思路和新戰(zhàn)略,期待公司起航再發(fā)展。公司背靠長虹集團,在經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)鏈配套以及資源整合等方面,給予了公司大力支持。

　　3.投資建議

　　預(yù)計公司2012/2013年分別實現(xiàn)收入105億、118億元,同比分別增長12.8%和12.2%。2013/2014年分別實現(xiàn)凈利潤2.3億和2.8億元,同比分別增長21.7%和20.3%,EPS0.31/0.37元。公司目前股價相對2013年P(guān)E估值在14倍左右,但考慮到公司PS僅為0.3倍,業(yè)績彈性較大,股票絕對價格也較低,給予“謹慎推薦”評級。4.風險提示:家電下鄉(xiāng)退出影響超預(yù)期,公司經(jīng)營狀況改善低預(yù)期。

　　(銀河證券)


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