主題：深圳機場:產(chǎn)能瓶頸完全解除,今年業(yè)績筑底

2012年業(yè)績略低于預(yù)期
深圳機場2012年實現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元,同比增長6%;實現(xiàn)凈利潤5.79億元,合每股收益0.34元,同比下滑11.9%,略低于預(yù)期。2012年公司擬每10股派現(xiàn)金紅利0.35元(含稅)。
正面:
跑道產(chǎn)能瓶頸解除。去年下半年每日起降架次比上半年增加3%,今年2月創(chuàng)出單日起降696架次的新高。
負(fù)面:
轉(zhuǎn)場T3是業(yè)績下滑主因。1)設(shè)備減值。啟用T3樓的同時,公司將關(guān)閉現(xiàn)有的AB老樓,因此公司在去年分2次共計提了1.05億的AB樓機械設(shè)備的減值損失。2)為順利轉(zhuǎn)場而需提前招聘人員并培訓(xùn),員工人數(shù)同比增長8.8%,導(dǎo)致人工成本較快上漲。
投資收益同比下滑40%。占投資收益1/3的成都機場同比減少0.28億,降幅72%,貢獻了業(yè)績降幅的28%。
發(fā)展趨勢
今年產(chǎn)能瓶頸全部解除,業(yè)績筑底。公司將于3季度啟用新樓,但從安全運營角度考慮,民航局短期內(nèi)同意大批增加航班的可能性不大,而新增的非航收入難以完全覆蓋折舊、人工、水電能耗等多項成本的增長,我們預(yù)計2013年公司業(yè)績?nèi)詫⑿》禄?%。
明年確定進入快速上升期。珠三角機場產(chǎn)能均飽和,確保公司航空業(yè)務(wù)高增長并帶動非航收入增加;AB老樓轉(zhuǎn)商用額外增厚業(yè)績;未來現(xiàn)金流入足以償還所有債務(wù),長期無需大型資本開支,分紅有望逐步提高;此外前海地區(qū)的發(fā)展也將促進商旅出行。
盈利預(yù)測調(diào)整
考慮成都機場盈利不佳,我們相應(yīng)下調(diào)了今明兩年的盈利預(yù)測11.3%和12.8%至5.54億元和5.71億元。
估值與建議
公司2012年和2013年的市盈率分別是12.4x和12.1x。我們看好公司底部向上的長期投資機會。若AB老樓于今年轉(zhuǎn)商用,可能提前扭轉(zhuǎn)業(yè)績走勢,建議密切關(guān)注。但考慮PE估值不具吸引力,年報業(yè)績低于預(yù)期,短期內(nèi)缺乏催化劑,維持“中性”評級。

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