主題：魯泰A年報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)能擴(kuò)大,好轉(zhuǎn)趨勢(shì)延續(xù)

2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.01億元,同比下降2.9%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.08億元,同比下降16.6%;每股收益0.70元,公司擬10派現(xiàn)金紅利2.8元。
2012年是公司上市以來(lái)的首次業(yè)績(jī)下降。但業(yè)績(jī)好于我們的預(yù)期。超預(yù)期因素主要源于管理費(fèi)用率、有效所得稅率的下降;增持子公司比例,少數(shù)股東權(quán)益減少等因素。
2012年業(yè)績(jī)下降主要原因是毛利率的大幅下降。毛利率的下降主要受原材料價(jià)格下降所影響。2012年上半年,棉花價(jià)格下降,作為中游制造業(yè),一般產(chǎn)品價(jià)格隨原材料價(jià)格調(diào)整而調(diào)整。由于必備原材料庫(kù)存的原因,在原材料價(jià)格下降通道中,公司將承擔(dān)原材料價(jià)格下降的損失,從而造成毛利率的下降。同時(shí),2012年外需減弱,全年中國(guó)紡織服裝出口僅5%,是除2009年之外的次低值。外需減弱給公司的接單造成影響。
1-4季度,各單季度同比利潤(rùn)增速分別為-44%、-34%、-29%、87%,逐季好轉(zhuǎn)明顯(第4季度有低基數(shù)原因);棉花價(jià)格自2012年中見(jiàn)底,此后小幅上漲;今年1-2月份,我國(guó)紡織服裝出口增速達(dá)到31%,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)得到進(jìn)一步鞏固及確認(rèn)。我們認(rèn)為盡管1-2月份出口數(shù)據(jù)極為樂(lè)觀,但不具普遍意義,全年增長(zhǎng)僅可能在10%左右的弱增長(zhǎng)。在此背景下,公司業(yè)績(jī)難有大幅上升。
2012年公司面料銷售20552萬(wàn)米,同比增長(zhǎng)8.42%,單價(jià)下降約9.7%;服裝銷量1967萬(wàn)件,銷量下降1.16%,單價(jià)下降約7%。單價(jià)下降是2012年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。2013年公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大,當(dāng)前共有13000萬(wàn)米面料產(chǎn)能建設(shè)或試運(yùn)行中;營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目新開(kāi)設(shè)哈爾濱機(jī)場(chǎng)店、鄭州花園店、魯泰展館,并入駐淘寶等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。
產(chǎn)能擴(kuò)大為2013年的銷售提供支持,預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)量有10%左右的增加。2013年將延續(xù)4季度以來(lái)毛利率提升,銷量增加的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.79、0.88、0.96元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE僅9倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)中止,外需下降

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