主題：魯泰A:色織龍頭開始復(fù)蘇之旅

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng).

12年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.01億元,營業(yè)利潤7.68億元,凈利潤7.08億元,扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.71億元,分別比上年同期下降2.9%、25.8%、16.6%、14.0%,經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~11.7億元,EPS0.71元,每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元(含稅)。



經(jīng)營分析.

公司業(yè)績(jī)反映出12年紡織制造業(yè)的變化,前低后高:公司作為全球色織布的龍頭企業(yè),經(jīng)營管理實(shí)力較強(qiáng),12年上半年由于海外需求不旺,加上成本上升,使得收入同比下降5.8%,主營業(yè)務(wù)利潤率下滑7.21個(gè)百分點(diǎn)至26.8%;下半年,特別是4季度開始,隨著海外經(jīng)濟(jì),特別是美國消費(fèi)復(fù)蘇傳導(dǎo)到中國,收入下滑復(fù)蘇縮小、利潤率也隨之回升,全年收入僅下滑2.9%、主營業(yè)務(wù)利潤率較中期略有回升,全年達(dá)到26.86%,公司凈利潤下滑幅度由上半年的37.4%縮小至全年的16.6%。

會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)業(yè)績(jī)也有所增厚:公司從12年10月1日開始,變更固定資產(chǎn)折舊年限,房屋和設(shè)備等折舊年限延長(zhǎng),公司估算增加12年凈利潤1423萬元。會(huì)計(jì)變更在13年會(huì)繼續(xù)增厚業(yè)績(jī)。

費(fèi)用降低相應(yīng)增加凈利潤:公司營業(yè)費(fèi)用占比相對(duì)穩(wěn)定,管理費(fèi)用率由三季度的10.13%降至全年的9.3%,一方面與股權(quán)激勵(lì)有關(guān),另一方面也與公司經(jīng)營水平高有關(guān)。

未來公司業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng):海外需求復(fù)蘇,以及印染環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效,作為色紡行業(yè)龍頭的公司能夠充分享受行業(yè)向好帶來的機(jī)會(huì),業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。原料方面,由于國家的棉花收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)制度,以及進(jìn)口棉花配額與拋儲(chǔ)競(jìng)拍結(jié)果掛鉤,棉花成本有望保持穩(wěn)定,公司毛利率有望隨著需求上升而緩慢回升;公司會(huì)計(jì)估計(jì)變更還會(huì)在13年增厚凈利潤4269萬元。此外,公司還會(huì)在13年繼續(xù)回購B股,我們的盈利預(yù)測(cè)暫不考慮股本變化。

盈利調(diào)整.

公司作為注重研發(fā)、技術(shù)積累的龍頭企業(yè),客戶忠誠度高,技術(shù)實(shí)力雄厚,管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,我們一向認(rèn)同公司的龍頭優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營實(shí)力,公司將充分享受在行業(yè)整合基礎(chǔ)上的市場(chǎng)復(fù)蘇帶來的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)13-15年收入分別為63.4億元、68.6億元和73.8億元,分別同比增長(zhǎng)7.4%、8.2%和7.6%,凈利潤分別為8.56億元、9.48億元和10.46億元,分別同比增長(zhǎng)20.96%、10.74%和10.36%,不考慮回購的EPS分別為0.849元、0.94元和1.037元。維持“增持”評(píng)級(jí)。


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