主題：麗珠集團(tuán)2013一季報(bào)點(diǎn)評:較快增長,略超預(yù)期

主業(yè)增長27%,EPS0.50元略超預(yù)期.

　　收入10.56億元(+18%),營業(yè)利潤1.65億元(+19%),利潤總額1.72億元(+22%),凈利潤1.49億元(+22%),歸母公司凈利潤1.47億元(+25%,略超預(yù)期的+22%,毛利率提升1.87pp),EPS0.50元;扣非后凈利潤1.39億元(+27%),合每股0.47元。ROE為4.76%;經(jīng)營性現(xiàn)金流0.16元/股(-64%)。

　　制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定較快增長,原料藥占比小同比無拖累.

　　制劑:預(yù)計(jì)13Q1增長約20%,已無高開票影響。預(yù)計(jì)2013年核心產(chǎn)品參芪扶正注射液增長25%,持續(xù)超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速;促性激素受益于不孕不育增加以及新產(chǎn)品亮丙瑞林快速上量,預(yù)計(jì)2013年增長35%;預(yù)計(jì)2013年診斷試劑及設(shè)備增長22%,抗病毒顆粒增長20%。原料藥:占比小同比對業(yè)績無拖累。2012年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤約3200萬元(剔除結(jié)算方式變化),利潤占比已很校預(yù)計(jì)2013年抗生素原料藥(麗珠合成)繼續(xù)減虧,其他特色原料藥盈利能力較好,擴(kuò)產(chǎn)之中。

　　風(fēng)險提示.

　　固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn);原料藥業(yè)務(wù)波動。中長期平穩(wěn)發(fā)展可期,未來市值具較大提升空間,維持“謹(jǐn)慎推薦”公司對13年經(jīng)營目標(biāo)指引偏保守:收入45億元增14%,凈利4.8億元增9%。主因12年非經(jīng)常性損益約4548萬元對應(yīng)EPS0.15元、以及13年可能確認(rèn)B轉(zhuǎn)H股費(fèi)用。若以該指引為基準(zhǔn),剔除一次性費(fèi)用,則13年扣非后凈利潤實(shí)際增長15%以上。

　　維持13-15EPS1.782.25/2.70,同比增19%/26%/20%。公司產(chǎn)品線豐富,中長期穩(wěn)定發(fā)展可期,營銷改革成效初顯,未來值得期待,歷年現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異,業(yè)績已主要由專科用藥貢獻(xiàn),抗生素(制劑+原料藥)略虧損有望改善。

　　經(jīng)過2012年-2013年初股價大幅上升,公司估值如期向?qū)？扑幤髽I(yè)靠攏,反應(yīng)了基本面向好及業(yè)績小幅上調(diào)趨勢,股價也一度達(dá)至國信醫(yī)藥給出的一年期合理價位,我們因此而下調(diào)了投資評級。近期股價如期回調(diào),調(diào)整幅度近20%后,當(dāng)前13PE23X(按13EPS1.85元計(jì)算),逐漸再具吸引力。維持“謹(jǐn)慎推薦”和一年期合理價值48-52元(13PE26-28X)。

　　(國信證券)


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