主題：麗珠集團1季報點評:1季報符合預(yù)期,保持穩(wěn)健成長

事件:
麗珠集團公布13年1季報:實現(xiàn)營業(yè)收入10.55億元,同比增長18%;實現(xiàn)凈利潤1.47億元,同比增長25%;扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為1.39億元,扣非凈利潤同比增長26.5%;經(jīng)營性現(xiàn)金流0.49億元,同比增長-64%。1季度實現(xiàn)EPS=0.50元。
點評:
主力品種穩(wěn)健增長,抗病毒顆粒受益禽流感。1季度公司整體收入延續(xù)快速穩(wěn)健增長的趨勢。我們預(yù)計主力品種參芪扶正注射液增長超20%,抗病毒顆粒受H7N9疫情爆發(fā)因素影響,增長較快,促性激素等生殖系列品種受衛(wèi)生部《人類輔助生殖技術(shù)管理專項整治行動》的影響,增速有所放緩?；鶖?shù)較小的潛力品種鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑?qū)崿F(xiàn)快速增長,因該二線品種毛利率較高,結(jié)構(gòu)性提升公司整體毛利率1.9個百分點,1季度公司毛利率達到62.3%。
銷售費用率略升,管理費用率穩(wěn)定。1季度公司銷售費用率提升1.5個百分點,達到37.35%,主要因為公司大力推進營銷改革,加大了高毛利二線潛力品種的推廣力度所致。1季度管理費用率維持8.41%,控制較好,預(yù)計2季度B股轉(zhuǎn)H股產(chǎn)生相關(guān)費用會增加管理費用壓力。
今年“云南模式”推廣至全國,業(yè)績成長性較確定。公司于去年開始6個省試點新的銷售模式,采取省經(jīng)理負責的“地辦模式”,營銷改革試點效果顯著,尤其云南省實現(xiàn)40%以上增長。
預(yù)計公司今年要把“云南模式”推廣到全國絕大部分省份,新的營銷模式帶動銷售人員積極性,銷售隊伍在未來1-2年發(fā)展大幅擴張,同時強化NGF、亮丙瑞林、艾普拉唑等重點品種的推廣,支撐公司未來2-3年業(yè)績穩(wěn)健成長。
維持“審慎推薦”評級。我們認為公司品種豐富,不乏優(yōu)勢大品種,隨著營銷改革的推進,公司重回增長軌道,未來有望加速增長。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS為1.87元、2.38元、2.82元,對應(yīng)PE為24倍、19倍16倍。公司估值較低,具有安全邊際,我們給予“審慎推薦”評級,建議逢低買入。
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