主題：國(guó)金證券(600109)：業(yè)績(jī)乏善可陳 創(chuàng)新繼續(xù)發(fā)酵

2013年一季度業(yè)績(jī)符合月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
　　國(guó)金證券（600109）2013年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元,同比下滑30.6%,承銷(xiāo)保薦收入大幅下挫同時(shí)費(fèi)用增長(zhǎng)為主要原因。
　　主要發(fā)現(xiàn)
　　盡管創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步較慢,但發(fā)展迅速。13年一季度,公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)特別是融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展,收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)已分別達(dá)到3.5%和13.1%。
　　投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2013年一季度公司投行業(yè)務(wù)收入僅3400萬(wàn)元,同比降65%。一季度未有股權(quán)的主承銷(xiāo),債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額則從0.49%降至0.22%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量升價(jià)降,繼續(xù)成為公司主要收入來(lái)源。2013年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同比上升0.03個(gè)百分點(diǎn),凈手續(xù)費(fèi)率當(dāng)季環(huán)比降低18%,回到0.081%的水平。凈手續(xù)費(fèi)率已降至市場(chǎng)中等水平,但仍面臨著非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶和營(yíng)業(yè)部設(shè)立放開(kāi)的壓力。
　　業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出剛性拖累業(yè)績(jī)。13年一季度在收入幾乎同比持平的情況下,公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增幅達(dá)到15%,同時(shí)近三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)在營(yíng)業(yè)收入中占比超過(guò)75%,使業(yè)績(jī)受到影響。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
　　鑒于其2013年1季度業(yè)績(jī),我們分別下調(diào)其2013/14年每股盈利預(yù)測(cè)24.6%和15.2%,至0.19元和0.23元。
　　估值與建議
　　定增完成后,公司自營(yíng)表現(xiàn)中規(guī)中矩,積累一定浮盈,今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。但中長(zhǎng)期而言,公司仍面臨川內(nèi)地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌,創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步較晚,以及大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓不確定性的風(fēng)險(xiǎn),目前國(guó)金證券交易于80.6倍2013年市盈率和3.01倍2013年市凈率,維持中性評(píng)級(jí)。
(中金公司)


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