主題：國金證券(600109)：業(yè)績乏善可陳 創(chuàng)新繼續(xù)發(fā)酵

2013年一季度業(yè)績符合月度經(jīng)營數(shù)據(jù)
　　國金證券（600109）2013年一季度實現(xiàn)凈利潤5000萬元,同比下滑30.6%,承銷保薦收入大幅下挫同時費用增長為主要原因。
　　主要發(fā)現(xiàn)
　　盡管創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步較慢,但發(fā)展迅速。13年一季度,公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)特別是融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展,收入和凈利潤貢獻已分別達到3.5%和13.1%。
　　投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2013年一季度公司投行業(yè)務(wù)收入僅3400萬元,同比降65%。一季度未有股權(quán)的主承銷,債券承銷市場份額則從0.49%降至0.22%。
　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)量升價降,繼續(xù)成為公司主要收入來源。2013年一季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額同比上升0.03個百分點,凈手續(xù)費率當季環(huán)比降低18%,回到0.081%的水平。凈手續(xù)費率已降至市場中等水平,但仍面臨著非現(xiàn)場開戶和營業(yè)部設(shè)立放開的壓力。
　　業(yè)務(wù)及管理費支出剛性拖累業(yè)績。13年一季度在收入幾乎同比持平的情況下,公司業(yè)務(wù)及管理費用同比增幅達到15%,同時近三季度業(yè)務(wù)及管理費在營業(yè)收入中占比超過75%,使業(yè)績受到影響。
　　盈利預(yù)測調(diào)整
　　鑒于其2013年1季度業(yè)績,我們分別下調(diào)其2013/14年每股盈利預(yù)測24.6%和15.2%,至0.19元和0.23元。
　　估值與建議
　　定增完成后,公司自營表現(xiàn)中規(guī)中矩,積累一定浮盈,今年業(yè)績增長確定性強。但中長期而言,公司仍面臨川內(nèi)地區(qū)經(jīng)紀業(yè)務(wù)量價齊跌,創(chuàng)新業(yè)務(wù)起步較晚,以及大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓不確定性的風(fēng)險,目前國金證券交易于80.6倍2013年市盈率和3.01倍2013年市凈率,維持中性評級。
(中金公司)


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