主題：長(zhǎng)江投資:物流主業(yè)繼續(xù)改善,持續(xù)性有待驗(yàn)證

事件描述
長(zhǎng)江投資今日公布2013年一季報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.03億元,同比增長(zhǎng)115.98%。支出營(yíng)業(yè)成本3.54億元,同比增長(zhǎng)147.8%。公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于公司凈利潤(rùn)1200萬(wàn)元,同比減少4.4%,實(shí)現(xiàn)基本EPS為0.0387元,去年同期為0.0405元。
事件評(píng)論
物流業(yè)務(wù)繼續(xù)放量是收入增長(zhǎng)主因:從公司近期項(xiàng)目上來(lái)看,一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)依然是由物流業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)所致。
低毛利物流業(yè)務(wù)放量拖低整體毛利水平:公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及其成本的季節(jié)性上看,我們認(rèn)為公司毛利率快速下滑的主因是因?yàn)槲锪鳂I(yè)務(wù)快速放量所致?？梢钥吹?公司的工程項(xiàng)目業(yè)務(wù),存在上半年毛利率出現(xiàn)季節(jié)性低位的特點(diǎn),如果工程結(jié)算增加,是可以拉低毛利。但是我們從業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)改善的角度去看,1)今年公司毛利率之所以出現(xiàn)近10個(gè)點(diǎn)的下滑,不會(huì)是因?yàn)橐粋€(gè)業(yè)務(wù)占比會(huì)逐步減小的板塊造成的,應(yīng)該主要是某一個(gè)低毛利業(yè)務(wù)大幅度擴(kuò)張?jiān)斐傻摹?)工程結(jié)算普遍出現(xiàn)在下半年,其次是半年度的工程結(jié)算業(yè)務(wù)絕對(duì)額低,無(wú)法支撐100%的營(yíng)收增長(zhǎng)。因此,我們認(rèn)為符合這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù),正是物流業(yè)務(wù)。
三費(fèi)維持高位,政府補(bǔ)助增業(yè)績(jī):整體比較,公司中間費(fèi)用率重回高位,且長(zhǎng)期高于同業(yè)同期水平。公司本季度依然獲得500萬(wàn)左右的各類政府補(bǔ)助,合計(jì)獲得非經(jīng)常性損益358.5萬(wàn)元,增厚每股業(yè)績(jī)0.0117元。公司2013年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于公司凈利潤(rùn)1189萬(wàn)元,同比下降4%,實(shí)現(xiàn)基本EPS為0.0387元,去年同期為0.0405元。
陸交中心有望持續(xù)改善,高估值是阻礙,維持“謹(jǐn)慎推薦”:在經(jīng)歷數(shù)年的培育期以后,去年陸交中心的業(yè)務(wù)放量以后實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈,并在今年一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高額增長(zhǎng)。我們認(rèn)為陸交中心滲透率的提高是具有一定慣性的,未來(lái)該業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng),帶給公司更多的回報(bào),而公司2013年也將擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)成果,推出多對(duì)多城市配送模式和56云平臺(tái)。但是,目前的高增長(zhǎng)存在一定的低基數(shù)因素,并且就目前公司的估值水平(40X-50X區(qū)間)而言,阻力明顯。我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS為0.125,0.138和0.146元

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