主題：鐵龍物流:業(yè)績略好于預(yù)期,盈利底探明,趨勢向上

1Q2013盈利增長5.5%,略好于預(yù)期
1Q2013年收入3.13億元,同比增長72%;歸屬母公司凈利潤1.13億元,對應(yīng)每股盈利0.086元,同比增長5.5%,環(huán)比增長8.5%,均顯示業(yè)績低點已經(jīng)渡過,經(jīng)營情況略好于預(yù)期。
評論
1、量的方面,環(huán)比增長,但同比仍有小幅下滑:沙鲅鐵路運量和特種箱業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量較4季度均有改善,但在去年較高基數(shù)的情況下,同比增速仍有個位數(shù)的負增長,復(fù)蘇趨勢確立但力度不足。
2、結(jié)構(gòu)方面,出現(xiàn)改善趨勢,且具備持續(xù)性:1)特箱業(yè)務(wù)中高費率的罐箱占比提升,單位費率提高;2)沙鲅鐵路發(fā)送量增長較快,單位費率是到達量的兩倍以上,也帶來利潤率水平的提高。
3、正面因素抵消負面影響,業(yè)績底已經(jīng)出現(xiàn):沙鲅鐵路和特箱業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性改善有效彌補了運量方面的虧欠,連同運貿(mào)一體化業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利增量,成功抵消了木材箱、水泥箱和客運業(yè)務(wù)的減量因素?？紤]到去年下半年的低基數(shù)效應(yīng),我們認為鐵龍公司的業(yè)績低點已經(jīng)渡過,但反彈力度仍有待觀察。
發(fā)展趨勢
沙鲅鐵路業(yè)務(wù)恢復(fù)6%左右增長。擴能完成后,在需求緩慢復(fù)蘇、運貿(mào)一體化業(yè)務(wù)帶動和2H2012低基數(shù)效應(yīng)下,預(yù)計2013年運量將同比增長6%,盈利同比增長7%左右,對應(yīng)每股盈利0.23元。
特種箱業(yè)務(wù):化工箱是重點。新建的3500個干散箱和3000個化工箱已經(jīng)上線,今年剩余2500個罐箱也有較大概率造完;綜合考慮木材箱和干散箱的減量因素,我們預(yù)計公司的特種箱數(shù)量上仍有20%左右的增長。由于新箱單位運價和盈利能力較強,預(yù)計2013年特種箱業(yè)務(wù)盈利增長30%以上,對應(yīng)每股盈利0.10元。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定結(jié)算,客運業(yè)務(wù)繼續(xù)萎縮:我們預(yù)計2013年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算盈利小幅增長,全年貢獻每股盈利0.02元。2013年客運業(yè)務(wù)盈利下滑將有所擴大,全年下降1500萬元左右。
估值與建議
公司目前市盈率水平約為15倍,估值風險基本釋放,業(yè)績底也已探明,下行風險相對較小。從基本面看,較弱的需求恢復(fù)和漸進式的特種箱業(yè)務(wù)增長使得2季度仍缺乏明確的利好因素。但3季度鐵路改革的實質(zhì)推進、業(yè)績同比增速提升以及特箱業(yè)務(wù)的橫向拓展,均有望帶來較好的股價催化劑。我們?nèi)钥春描F路集裝箱業(yè)務(wù)的長期增長前景,維持“推薦”評級不變,二季度仍建議以逢低吸納的策略為主,等待潛在的利好因素兌現(xiàn)。
風險:宏觀經(jīng)濟風險,特種箱運營風險,鐵路改革風險

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