主題：鐵龍物流：成本侵蝕效應(yīng)嚴(yán)重 有待沙鲅釋放

　　長(zhǎng)江證券(10.02,0.20,2.04%)4月24日發(fā)布鐵龍物流(6.51,0.06,0.93%)（600125）的研究報(bào)告稱，全程物流、運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng):報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，從整體來看，運(yùn)貿(mào)一體化是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要因素。公司貨物發(fā)到量開始企穩(wěn)回升，同時(shí)公司通過積極開展線下物流延伸服務(wù)拓展物流代理和運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)，全程物流、運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)收入的增加或是營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的主因。

　　運(yùn)貿(mào)一體化抬高成本，毛利率維持低位:報(bào)告期內(nèi)公司成本同比增長(zhǎng)遠(yuǎn)超收入的增長(zhǎng)。公司全程物流、運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)放量容易但毛利率較低，如果其在公司整體業(yè)務(wù)比重中提升也容易導(dǎo)致整體毛利率的走低;同時(shí)，沙鲅鐵路新增運(yùn)能和特種箱新老箱交替階段，折舊等營(yíng)業(yè)成本較高，壓低了整體毛利率。



　　三費(fèi)控制較好，業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng):報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)29.25%、21.61%和減少72.38%，期間費(fèi)用率為2.42%，由于營(yíng)收增長(zhǎng)較快，期間費(fèi)用率較去年同期減少0.69個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平。

　　公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為112.51億元，實(shí)現(xiàn)EPS為0.086元，同比增長(zhǎng)5.49%，公司成本增速較快，侵蝕了大部分的收入增長(zhǎng)。

　　雖然公司面臨箱型調(diào)整以及新增產(chǎn)能初投產(chǎn)所帶來的成本壓力，但未來依舊看好公司潛力，主要由于以下幾點(diǎn):1)沙鲅鐵路二期改造工程完工以后，公司運(yùn)能從4600萬噸/年提升至8500萬噸/年，解決了營(yíng)口港(3.52,0.05,1.44%)前咽喉區(qū)運(yùn)輸瓶頸，將給貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來更大的空間;2)2012年公司淘汰了部分報(bào)廢的汽車箱和木材箱，增加了7000只新特種箱，其中包括3000只毛利率較高的不銹鋼罐箱，預(yù)計(jì)將陸續(xù)上線運(yùn)營(yíng)，特種箱結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。預(yù)計(jì)公司13年-15年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.388，0.409及0.483元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。


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