主題：鐵龍物流：成本侵蝕效應嚴重 有待沙鲅釋放

　　長江證券(10.02,0.20,2.04%)4月24日發(fā)布鐵龍物流(6.51,0.06,0.93%)（600125）的研究報告稱，全程物流、運貿(mào)業(yè)務推動營業(yè)收入大幅增長:報告期內(nèi)公司營收同比大幅增長，從整體來看，運貿(mào)一體化是公司營收增長的主要因素。公司貨物發(fā)到量開始企穩(wěn)回升，同時公司通過積極開展線下物流延伸服務拓展物流代理和運貿(mào)一體化業(yè)務，全程物流、運貿(mào)業(yè)務收入的增加或是營收大幅增長的主因。

　　運貿(mào)一體化抬高成本，毛利率維持低位:報告期內(nèi)公司成本同比增長遠超收入的增長。公司全程物流、運貿(mào)業(yè)務放量容易但毛利率較低，如果其在公司整體業(yè)務比重中提升也容易導致整體毛利率的走低;同時，沙鲅鐵路新增運能和特種箱新老箱交替階段，折舊等營業(yè)成本較高，壓低了整體毛利率。



　　三費控制較好，業(yè)績小幅增長:報告期內(nèi)公司銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長29.25%、21.61%和減少72.38%，期間費用率為2.42%，由于營收增長較快，期間費用率較去年同期減少0.69個百分點，處于歷史較低水平。

　　公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為112.51億元，實現(xiàn)EPS為0.086元，同比增長5.49%，公司成本增速較快，侵蝕了大部分的收入增長。

　　雖然公司面臨箱型調整以及新增產(chǎn)能初投產(chǎn)所帶來的成本壓力，但未來依舊看好公司潛力，主要由于以下幾點:1)沙鲅鐵路二期改造工程完工以后，公司運能從4600萬噸/年提升至8500萬噸/年，解決了營口港(3.52,0.05,1.44%)前咽喉區(qū)運輸瓶頸，將給貨運業(yè)務增長帶來更大的空間;2)2012年公司淘汰了部分報廢的汽車箱和木材箱，增加了7000只新特種箱，其中包括3000只毛利率較高的不銹鋼罐箱，預計將陸續(xù)上線運營，特種箱結構更加優(yōu)化。預計公司13年-15年實現(xiàn)EPS分別為0.388，0.409及0.483元，維持“推薦”評級。


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