主題：中青旅:一季報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期,烏鎮(zhèn)獲大額財(cái)政補(bǔ)貼

13Q1扣非業(yè)績符合預(yù)期,財(cái)政補(bǔ)貼超預(yù)期
2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.42億元,同比增長16.61%;凈利潤5941萬元,同比增長43.83%,EPS約0.14元,基本符合我們預(yù)期;非經(jīng)常性損益2194萬元,其中財(cái)政補(bǔ)貼約5339萬元,超出預(yù)期?？鄯荅PS約0.09元。
烏鎮(zhèn)收入穩(wěn)步增長,獲得政府財(cái)政補(bǔ)貼支持
一季度烏鎮(zhèn)接待游客量同比增長13.22%,營業(yè)收入增長25.59%。公司投入五個(gè)億打造的烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)將于5月9日開幕,將有7個(gè)劇場投入運(yùn)營,另外西柵新酒店將陸續(xù)開業(yè)。我們預(yù)計(jì)13年折舊、人工成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用將有明顯增長,凈利潤率略顯壓力,但是烏鎮(zhèn)開發(fā)得到了政府的大力支持,一季度獲得大額財(cái)政補(bǔ)貼,補(bǔ)貼數(shù)額創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)13年烏鎮(zhèn)凈利潤2.66億元,對公司貢獻(xiàn)約四成凈利潤。
策略投資業(yè)務(wù)有喜有憂
策略投資業(yè)務(wù)中:IT投資業(yè)務(wù)由于去年同期低基數(shù),同比增長38%;彩票業(yè)務(wù)同比增長6%,保持穩(wěn)定;綠城房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售進(jìn)度緩慢。
估值:維持目標(biāo)價(jià)19.5元和“買入”評級
我們維持13/14/15年盈利預(yù)測0.77/0.85/0.93元不變,基于VCAM得到目標(biāo)價(jià)19.5元(WACC=8.1%),目前動(dòng)態(tài)PE18.5倍,低于08年以來的估值中樞25倍,我們給予的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)13年P(guān)E為25倍。我們認(rèn)為目前的估值沒有反應(yīng)烏鎮(zhèn)深度開發(fā)空間以及古北水鎮(zhèn)的成長性。維持“買入”評級

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