主題：中青旅:主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,政府補(bǔ)貼促利潤高增長

旅游產(chǎn)品服務(wù)增速放緩。公司旅游主業(yè)營業(yè)收入較去年同比增長12.22%。其中,觀光業(yè)務(wù)增長24%;度假旅游業(yè)務(wù)增長29%;會(huì)展業(yè)務(wù)受到公務(wù)消費(fèi)的影響,增速放緩,增長10%;商旅管理業(yè)務(wù)增長21%。受到天氣影響、中央三公消費(fèi)的限制及子業(yè)務(wù)高基數(shù)的影響,各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速較2012年Q1均有所下降。
景區(qū)經(jīng)營持續(xù)向好。烏鎮(zhèn)景區(qū)一季度接待游客同比增長13.22%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長25.59%。一季度烏鎮(zhèn)獲得財(cái)政補(bǔ)貼是公司凈利潤高增長的主要原因。景區(qū)新開酒店、會(huì)議中心等導(dǎo)致人力成本及折舊費(fèi)用均有增長。其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。中青旅山水酒店一季度營收同比增長11.95%,新開業(yè)酒店尚處于培育期。策略投資方面,創(chuàng)格營收增長38%;福彩營收增長6%;地產(chǎn)業(yè)務(wù)受限于市場形勢銷售緩慢;出租業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。
政府補(bǔ)貼是利潤高增長的主要原因。一季度烏鎮(zhèn)景區(qū)收到政府財(cái)政補(bǔ)貼,使公司營業(yè)外收入同比增長2406%,是利潤高增長的主要原因。古北水鎮(zhèn)受三公消費(fèi)影響有限,前景看好。古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目進(jìn)展順利,之前市場擔(dān)心古北水鎮(zhèn)會(huì)受到三公消費(fèi)的影響,我們認(rèn)為不必過分擔(dān)心。公司在經(jīng)營烏鎮(zhèn)的多年經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上,古北水鎮(zhèn)無論從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場定位、市場開拓及經(jīng)營管理方面都將更勝一籌,看好北京及環(huán)渤海區(qū)域的休閑度假市場潛力及公司的經(jīng)營前景。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級(jí):13-15年EPS分別為0.74、0.85、1.04元,對應(yīng)13年P(guān)E19.4倍,看好休閑度假市場的發(fā)展前景及公司的商業(yè)模式、資源整合能力和管理能力,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:經(jīng)濟(jì)下滑、自然災(zāi)害、H7N9、古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

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