主題：中青旅:古北水鎮(zhèn)增資事項點評

投資要點
事件:
中青旅5月24日公告稱,擬對古北水鎮(zhèn)公司進行增資,古北水鎮(zhèn)公司注冊資本將由10億元增至13.02億元。本次增資完成后,公司對古北水鎮(zhèn)直接和間接合計持股比例41.29%,仍為相對第一大股東,擁有控制權(quán)。增資將使本年度合并報表產(chǎn)生投資收益約6700萬元。古北水鎮(zhèn)預(yù)計將于2013年10月開業(yè)。
點評:
此次增資后,公司對古北水鎮(zhèn)持股比例將由48%降至41.29%,保持相對第一大股東的地位;對古北水鎮(zhèn)項目推進無實質(zhì)影響:本次增資完成后,公司與控股子公司烏鎮(zhèn)旅游(公司持股51%)對古北水鎮(zhèn)合并持股比例將由原先的48%進一步降低至41.29%,仍為相對第一大股東。古北水鎮(zhèn)公司將保持董事會、高管人員不變,本次增資對古北水鎮(zhèn)項目推進無實質(zhì)影響。
IDG旗下兩只基金—STC與北京和諧成長投資公司在此次增資中,股權(quán)比例提升幅度較大,分別為持股24.58%、14.13%;烏鎮(zhèn)股份持股比例也有小幅提升。
古北水鎮(zhèn)預(yù)計將于2013年10月開業(yè),培育期經(jīng)營壓力較大,權(quán)益減少可在短期內(nèi)緩解公司財務(wù)壓力:由于古北水鎮(zhèn)項目投資額較大,自11年底啟動該項目以來,公司財務(wù)費用快速增長,財務(wù)費用率迅速提升。12Q3增資完成后,公司財務(wù)壓力有所緩解,財務(wù)費用率環(huán)比下降。
根據(jù)公司公告,古北水鎮(zhèn)將于13年10月開業(yè),盡管公司對古北水鎮(zhèn)的財務(wù)報表核算方式已由成本法調(diào)整為權(quán)益法,但我們認為由于前期投資額較大、培育期具一定不確定性,以投資收益方式確定古北的利潤,仍可能短期內(nèi)加大公司經(jīng)營壓力。而通過增資方式將稀釋公司控股權(quán),但亦可緩解公司短期財務(wù)壓力。
股權(quán)比例進一步降低將影響公司對古北水鎮(zhèn)項目的長期收益:由于股權(quán)比例下降直接導(dǎo)致公司對古北水鎮(zhèn)利潤分成的降低,將長期減少公司的投資收益。
后續(xù)的景區(qū)項目在積極推進過程中,預(yù)計烏鎮(zhèn)股份公司未來將成為中青旅的景區(qū)投資平臺。目前后續(xù)的景區(qū)投資項目正在積極推進過程中,我們預(yù)計在古北水鎮(zhèn)經(jīng)營壓力減少后,后續(xù)的景區(qū)項目將即時浮出水面;“打造度假古鎮(zhèn)”的景區(qū)模式將體現(xiàn)其可復(fù)制性。
盈利預(yù)測與評級:本次增資將使公司13年度合并報表產(chǎn)生投資收益約6700萬元,增厚EPS約0.12元,我們上調(diào)公司2013年EPS至0.92元,暫維持2014、2015年EPS0.85元、0.92元不變,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:1、古北水鎮(zhèn)項目培育期不達預(yù)期;2、臺風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害影響景區(qū)接待能力;3、公司各項費用持續(xù)增長風(fēng)險

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責(zé)任。