主題：中國玻纖:看好價格回升和產(chǎn)業(yè)集群化戰(zhàn)略

全球玻纖需求增速是工業(yè)增加值增速的1.6倍
玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料全球需求的增長和人口的增長、城鎮(zhèn)化水平的提高和既有人口的可持續(xù)發(fā)展有關(guān)。預(yù)計2011-2016年全球玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料需求的增速為7%。其中工業(yè)增加值的增速貢獻(xiàn)為4.4%,玻纖對其他材料的替代作用使得其需求增速是工業(yè)增加值增速的1.6倍。
全球玻纖需求將隨世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而復(fù)蘇
玻纖下游需求廣泛,需求和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大。北美回升的勢頭非常明顯,回升的增幅也是比較令人欣慰的。中東市場好于去年已經(jīng)成為定局。歐洲市場已經(jīng)轉(zhuǎn)危為安,整體需求好于預(yù)期。
我國玻纖需求增長空間大
我國玻纖需求在管網(wǎng)、風(fēng)力發(fā)電、交通運(yùn)輸、船舶制造、水利、節(jié)能環(huán)保和建筑節(jié)能等領(lǐng)域均有較大空間。美國地下管網(wǎng)長度是中國的十倍以上,其中復(fù)合材料管超過50%。歐盟地下管網(wǎng)50%以上用復(fù)合材料管網(wǎng),93.5%以上用玻纖增強(qiáng)。我國在管網(wǎng)建設(shè)上空間較大。
全球范圍內(nèi)看,玻纖新建產(chǎn)能已過高峰期,開始進(jìn)入冷修高峰
從全球范圍看,建設(shè)高峰已過,歐美等發(fā)達(dá)國家已基本停止新增產(chǎn)能。我國目前產(chǎn)能330萬噸左右,在建產(chǎn)能44萬噸左右,在建產(chǎn)能投產(chǎn)日期多數(shù)待定。由于池窯冷修期在7-8年,冷修期在3-4個月,因此我們由建設(shè)時間可以粗略推算每年進(jìn)入冷修而導(dǎo)致的產(chǎn)能減少。進(jìn)入13年冷修的池窯開始逐漸增多,到15-18年進(jìn)入冷修高峰。
價格在歷史低位,國內(nèi)外廠商提價意愿明顯
從歷史上看,玻璃纖維的均價在4000-7000元/噸的范圍內(nèi)波動,目前均價處于歷史較低水平。從各廠商的盈利能力來看,也均處于歷史低位。2012年國際、國內(nèi)同行的經(jīng)營業(yè)績都出現(xiàn)了較為明顯的下滑,重慶國際營業(yè)收入下滑1.44%,毛利率下降6個百分點(diǎn),OC的復(fù)合材料業(yè)務(wù)板塊收入下滑5.92%,營業(yè)利潤率下滑5個百分點(diǎn)。行業(yè)整體的不景氣使得各廠商提價意愿較為強(qiáng)烈。
中國玻纖成本優(yōu)勢明顯
中國玻纖積極推進(jìn)了全氧燃燒技術(shù),降耗60%。同時公司不斷改進(jìn)工藝、配方降低成本。在人員上面,公司由11000余人降低至8000余人,人均產(chǎn)量超過100噸,代表了最先進(jìn)的勞動力效率。
同時,公司生產(chǎn)線經(jīng)歷次改造后,都具有一定的規(guī)模優(yōu)勢。因此公司在原燃料、折舊和人力成本上都優(yōu)勢,成為業(yè)內(nèi)成本控制最優(yōu)秀的企業(yè)之一。
戰(zhàn)略目標(biāo)清晰,產(chǎn)業(yè)集群化有望成為新亮點(diǎn)
公司“十二五”期間有“四化”:產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)集群化、市場全球化,布局國際化。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,PPG同時做平板玻璃和玻纖,OC更是集保溫材料、屋面和玻纖于一身,玻纖在保溫材料和屋面中都有應(yīng)用,都是產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展,抗風(fēng)險能力強(qiáng)。公司目前主要產(chǎn)品就是玻纖,產(chǎn)業(yè)集群化向下游進(jìn)軍可能性較大,公司大股東中國建材在水泥等領(lǐng)域進(jìn)行了一系列大手筆的并購,快速擴(kuò)張了集團(tuán)水泥產(chǎn)能,并購是向下游快速擴(kuò)張的較好途徑。
海外工廠的設(shè)立提升議價能力,緩解貿(mào)易摩擦
埃及工廠預(yù)計四季度可以點(diǎn)火,達(dá)產(chǎn)要到明年,達(dá)產(chǎn)后可有效緩解和歐盟的貿(mào)易摩擦,歐洲市場需求的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好于國內(nèi),再加上稅收、運(yùn)輸?shù)确矫娴墓?jié)約,埃及工廠的毛利率水平將好于國內(nèi)。
美國基地選址在OC工廠對面,起到戰(zhàn)略制衡,緩解貿(mào)易摩擦的作用。公司布局美國的主要原因包括:美國給予公司的條件優(yōu)惠,公司解決400人以上就業(yè),資金到位80%以上,即可享受十年稅收減免,道路橋梁的配套,綠色通道審批等優(yōu)惠待遇;美國能源價格大幅下降可降低生產(chǎn)成本;公司目前的人均產(chǎn)量100噸以上,代表了最先進(jìn)的勞動力效率,在發(fā)達(dá)國家勞動力成本占28-30%,遠(yuǎn)高于國內(nèi)勞動力成本8-10%的占比,因此公司較高的勞動力效率有一定的成本優(yōu)勢。
公司業(yè)績對價格彈性大,看好需求復(fù)蘇帶來的價格提升
公司業(yè)績對產(chǎn)品價格敏感性較大,以12年為例,公司噸凈利在330元/噸左右,如果公司產(chǎn)品均價提升100元/噸,即提升不到2%,則公司凈利潤提升30%左右。公司產(chǎn)品價格自三月份以來出現(xiàn)穩(wěn)中有升的跡象。未來價格持續(xù)復(fù)蘇為大概率事件。
投資評級和盈利預(yù)測
預(yù)計2013-2014年公司收入53.83億元和60.05億元,歸屬母公司凈利潤3.69億元和5.64億元。對應(yīng)2013-2014年EPS分別為0.42元和0.65元。維持“買入”評級

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