主題：魯泰A:業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢仍有望延續(xù)

1.事件
公司股價5月28日大幅上漲8%。我們自2013年第一周周報率先強調(diào)對公司推薦評級以來,截至目前漲幅達到40%;當初上調(diào)評級的投資邏輯主要是基于公司2011Q4、2012Q1低基數(shù)效應(yīng)下的高增長;但站在當前時點,我們依然維持對公司推薦評級,主要是在原有邏輯的基礎(chǔ)上,公司基本面情況好于我們預(yù)期。
2.我們的分析與判斷
從公司接單情況看,目前色織布接8月份訂單、襯衫接9月份訂單;訂單周期較原來有所延長。在此基礎(chǔ)上,對客戶訂單結(jié)構(gòu)可以進行挑選,我們認為這將直接帶動公司產(chǎn)品價格Q2較Q1有所上漲、Q3價格有可能繼續(xù)提升。從產(chǎn)能角度,5月份已經(jīng)出現(xiàn)小規(guī)模外包。在公司5月23日投資者關(guān)系接待公告中,“三大主要出口市場為美國、歐洲和日本,目前從整體看美國市場最好,保持持續(xù)增長,日本市場平穩(wěn),歐洲市場也比去年有起色”;外需市場的好轉(zhuǎn)是公司接單價格和接單量好轉(zhuǎn)的主要基礎(chǔ)。按照目前的訂單情況,我們推測公司剩余的2000萬米色織布存在今年投產(chǎn)的可能。 從公司原料儲備角度,在2012年4季度內(nèi)外棉價差最大的時候,公司儲備了價格相對較低的配額長絨棉(公司配額約占到用棉量50%),成本不到2萬/噸(期末帳上原料庫存6億);而目前來看,國內(nèi)的長絨棉價格從2012年9月2.35萬/噸的價格上漲至目前2.86萬/噸附近;低價庫存棉、以及接單價格提升對于毛利率環(huán)比的提高有一定利好。
3.投資建議
從目前情況看,我們認為公司有動力去努力完成第三批股權(quán)激勵行權(quán)條件。基于公司向好的基本面以及公司自身的動力因素,我們預(yù)計:如果是扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤滿足條件,對應(yīng)的2013年扣非后凈利潤約9.01億,按照2011、2012年非經(jīng)常性損益帶來的利潤0.69、0.37億元平均,2013年歸屬于母公司所有者凈利潤約9.5億元,同比增34.8%;考慮到公司于2013年4月、10月分兩期投建23萬紗錠和3.5萬錠倍捻生產(chǎn)線項目預(yù)計2014年投產(chǎn),為色織布、匹染布提供原料約帶來1億元的成本節(jié)約,假定出口市場繼續(xù)小幅恢復(fù),2014年有望實現(xiàn)15%左右的增長。 如按照回購注銷后的9.56億股本計算,EPS攤薄為1.00、1.14元,對應(yīng)PE約9.2、8.1倍。如果能夠?qū)崿F(xiàn)以上增長,我們認為估值仍有提升空間,維持“推薦”評級。

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