主題：魯泰A:業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)仍有望延續(xù)

1.事件
公司股價(jià)5月28日大幅上漲8%。我們自2013年第一周周報(bào)率先強(qiáng)調(diào)對(duì)公司推薦評(píng)級(jí)以來(lái),截至目前漲幅達(dá)到40%;當(dāng)初上調(diào)評(píng)級(jí)的投資邏輯主要是基于公司2011Q4、2012Q1低基數(shù)效應(yīng)下的高增長(zhǎng);但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們依然維持對(duì)公司推薦評(píng)級(jí),主要是在原有邏輯的基礎(chǔ)上,公司基本面情況好于我們預(yù)期。
2.我們的分析與判斷
從公司接單情況看,目前色織布接8月份訂單、襯衫接9月份訂單;訂單周期較原來(lái)有所延長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上,對(duì)客戶訂單結(jié)構(gòu)可以進(jìn)行挑選,我們認(rèn)為這將直接帶動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格Q2較Q1有所上漲、Q3價(jià)格有可能繼續(xù)提升。從產(chǎn)能角度,5月份已經(jīng)出現(xiàn)小規(guī)模外包。在公司5月23日投資者關(guān)系接待公告中,“三大主要出口市場(chǎng)為美國(guó)、歐洲和日本,目前從整體看美國(guó)市場(chǎng)最好,保持持續(xù)增長(zhǎng),日本市場(chǎng)平穩(wěn),歐洲市場(chǎng)也比去年有起色”;外需市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)是公司接單價(jià)格和接單量好轉(zhuǎn)的主要基礎(chǔ)。按照目前的訂單情況,我們推測(cè)公司剩余的2000萬(wàn)米色織布存在今年投產(chǎn)的可能。 從公司原料儲(chǔ)備角度,在2012年4季度內(nèi)外棉價(jià)差最大的時(shí)候,公司儲(chǔ)備了價(jià)格相對(duì)較低的配額長(zhǎng)絨棉(公司配額約占到用棉量50%),成本不到2萬(wàn)/噸(期末帳上原料庫(kù)存6億);而目前來(lái)看,國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)絨棉價(jià)格從2012年9月2.35萬(wàn)/噸的價(jià)格上漲至目前2.86萬(wàn)/噸附近;低價(jià)庫(kù)存棉、以及接單價(jià)格提升對(duì)于毛利率環(huán)比的提高有一定利好。
3.投資建議
從目前情況看,我們認(rèn)為公司有動(dòng)力去努力完成第三批股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件?；诠鞠蚝玫幕久嬉约肮咀陨淼膭?dòng)力因素,我們預(yù)計(jì):如果是扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)滿足條件,對(duì)應(yīng)的2013年扣非后凈利潤(rùn)約9.01億,按照2011、2012年非經(jīng)常性損益帶來(lái)的利潤(rùn)0.69、0.37億元平均,2013年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約9.5億元,同比增34.8%;考慮到公司于2013年4月、10月分兩期投建23萬(wàn)紗錠和3.5萬(wàn)錠倍捻生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年投產(chǎn),為色織布、匹染布提供原料約帶來(lái)1億元的成本節(jié)約,假定出口市場(chǎng)繼續(xù)小幅恢復(fù),2014年有望實(shí)現(xiàn)15%左右的增長(zhǎng)。 如按照回購(gòu)注銷(xiāo)后的9.56億股本計(jì)算,EPS攤薄為1.00、1.14元,對(duì)應(yīng)PE約9.2、8.1倍。如果能夠?qū)崿F(xiàn)以上增長(zhǎng),我們認(rèn)為估值仍有提升空間,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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