主題：美菱電器調(diào)研報(bào)告:強(qiáng)化激勵(lì),精細(xì)化管理,穩(wěn)健前行

一、事件概述
我們調(diào)研了美菱電器(000521),了解并溝通了公司相關(guān)情況。
二、分析與判斷
二季度以來冰箱冰柜銷量個(gè)位數(shù)增長,整體收入100億目標(biāo)不變
二季度以來公司冰箱冰柜銷量約各位數(shù)增長,空調(diào)銷量增長也符合全年目標(biāo)。雅典娜冰箱投產(chǎn)以來出貨情況較好,由于產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎,銷售公司的銷售動(dòng)力較為積極;空調(diào)業(yè)務(wù)在四川安徽福建等主力優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)上繼續(xù)精耕細(xì)作,以保持在這些地區(qū)不輸于龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額。此外公司在12年電商渠道收入達(dá)8千萬的基礎(chǔ)上,計(jì)劃13年電商渠道收入超過1.8億。盡管節(jié)能補(bǔ)貼政策不再延續(xù),但公司對(duì)于13年收入100億目標(biāo)保持信心。
加強(qiáng)對(duì)合資銷售公司的精細(xì)化管理
13年公司結(jié)合對(duì)行業(yè)環(huán)境的判斷,將保持對(duì)絕大多數(shù)合資銷售公司的控股地位。13年1季度以來,我們了解到公司中高端產(chǎn)品如雅典娜系列冰箱銷售增長較快,市場(chǎng)銷量的向好提升了銷售公司的動(dòng)力。同時(shí)公司進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)銷售公司的精細(xì)化管理,為降低銷售風(fēng)險(xiǎn)與加強(qiáng)費(fèi)用控制采取了一系列措施。我們認(rèn)為,更加精細(xì)化的管理一方面不會(huì)導(dǎo)致公司管理效率降低,對(duì)于全年整體費(fèi)用管控還起到積極作用。
業(yè)績激勵(lì)基金正向激勵(lì),將一次性計(jì)入管理費(fèi)用
公司推出“業(yè)績激勵(lì)基金”方案,計(jì)劃每年在達(dá)到業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)后計(jì)提部分凈利潤作為業(yè)績激勵(lì)基金,用于激勵(lì)對(duì)象通過公開市場(chǎng)購買公司股票。我們了解到,目前該方案的實(shí)施方案正在制定中,獎(jiǎng)勵(lì)基金(12年凈利潤的10%,約1,900萬元)將一次性計(jì)入13年管理費(fèi)用。我們認(rèn)為該方案實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心管理層的正向激勵(lì),能充分調(diào)動(dòng)其工作積極性,實(shí)現(xiàn)公司與管理層的利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
13年實(shí)施售后服務(wù)外包,并停止計(jì)提家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品質(zhì)量保證預(yù)提費(fèi)用
13年3月起,公司將售后服務(wù)委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)四川快益點(diǎn)。同時(shí)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品質(zhì)量保證預(yù)提費(fèi)用也于13年1月底停止計(jì)提。前期已實(shí)施的物流服務(wù)外包近年來取得較好成果,這些舉措都將有助于公司費(fèi)用率的降低。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為在補(bǔ)貼政策退出、三四級(jí)市場(chǎng)受影響程度大于一二級(jí)市場(chǎng)的行業(yè)環(huán)境下,公司下半年可能面臨比龍頭企業(yè)更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但結(jié)合公司自身毛利和費(fèi)用均具有較大改善空間,根據(jù)公司“外抓機(jī)會(huì)、強(qiáng)激勵(lì)、保銷量,內(nèi)抓管理、提效率、保效益”的經(jīng)營思路,我們期待公司在新任領(lǐng)導(dǎo)層帶領(lǐng)下朝13年實(shí)現(xiàn)15%業(yè)績?cè)鲩L的目標(biāo)努力。我們維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2013~2014年EPS分別為0.29元與0.35元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14與12倍。目標(biāo)價(jià)格為6元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示:
補(bǔ)貼政策透支程度明顯,激勵(lì)機(jī)制無效

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