主題：美菱電器調(diào)研報告:強化激勵,精細化管理,穩(wěn)健前行

一、事件概述
我們調(diào)研了美菱電器(000521),了解并溝通了公司相關(guān)情況。
二、分析與判斷
二季度以來冰箱冰柜銷量個位數(shù)增長,整體收入100億目標不變
二季度以來公司冰箱冰柜銷量約各位數(shù)增長,空調(diào)銷量增長也符合全年目標。雅典娜冰箱投產(chǎn)以來出貨情況較好,由于產(chǎn)品受市場歡迎,銷售公司的銷售動力較為積極;空調(diào)業(yè)務(wù)在四川安徽福建等主力優(yōu)勢市場上繼續(xù)精耕細作,以保持在這些地區(qū)不輸于龍頭企業(yè)的市場份額。此外公司在12年電商渠道收入達8千萬的基礎(chǔ)上,計劃13年電商渠道收入超過1.8億。盡管節(jié)能補貼政策不再延續(xù),但公司對于13年收入100億目標保持信心。
加強對合資銷售公司的精細化管理
13年公司結(jié)合對行業(yè)環(huán)境的判斷,將保持對絕大多數(shù)合資銷售公司的控股地位。13年1季度以來,我們了解到公司中高端產(chǎn)品如雅典娜系列冰箱銷售增長較快,市場銷量的向好提升了銷售公司的動力。同時公司進一步強化對銷售公司的精細化管理,為降低銷售風險與加強費用控制采取了一系列措施。我們認為,更加精細化的管理一方面不會導致公司管理效率降低,對于全年整體費用管控還起到積極作用。
業(yè)績激勵基金正向激勵,將一次性計入管理費用
公司推出“業(yè)績激勵基金”方案,計劃每年在達到業(yè)績考核標準后計提部分凈利潤作為業(yè)績激勵基金,用于激勵對象通過公開市場購買公司股票。我們了解到,目前該方案的實施方案正在制定中,獎勵基金(12年凈利潤的10%,約1,900萬元)將一次性計入13年管理費用。我們認為該方案實現(xiàn)了對核心管理層的正向激勵,能充分調(diào)動其工作積極性,實現(xiàn)公司與管理層的利益共享風險共擔。
13年實施售后服務(wù)外包,并停止計提家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品質(zhì)量保證預(yù)提費用
13年3月起,公司將售后服務(wù)委托給專業(yè)機構(gòu)四川快益點。同時家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品質(zhì)量保證預(yù)提費用也于13年1月底停止計提。前期已實施的物流服務(wù)外包近年來取得較好成果,這些舉措都將有助于公司費用率的降低。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們認為在補貼政策退出、三四級市場受影響程度大于一二級市場的行業(yè)環(huán)境下,公司下半年可能面臨比龍頭企業(yè)更大的經(jīng)營風險。但結(jié)合公司自身毛利和費用均具有較大改善空間,根據(jù)公司“外抓機會、強激勵、保銷量,內(nèi)抓管理、提效率、保效益”的經(jīng)營思路,我們期待公司在新任領(lǐng)導層帶領(lǐng)下朝13年實現(xiàn)15%業(yè)績增長的目標努力。我們維持謹慎推薦評級,預(yù)計2013~2014年EPS分別為0.29元與0.35元,對應(yīng)當前股價PE為14與12倍。目標價格為6元。
四、風險提示:
補貼政策透支程度明顯,激勵機制無效

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