主題：鐵龍物流(600125)鐵路業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 中性


　　2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)23.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)31.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)33.0%；攤薄EPS0.13元。

　　鐵路業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好是中期凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的主要原因。其中，特種集裝箱業(yè)務(wù)因新箱投入運(yùn)營(yíng)以及部分其它箱型的周轉(zhuǎn)率有所提高，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.1%，毛利率提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至37.2%；貨運(yùn)臨港物流業(yè)務(wù)因效率提升帶動(dòng)貨物到發(fā)量持續(xù)增加，報(bào)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.2%，時(shí)由于線路、設(shè)備維修、物料消耗成本等同比減少，毛利率提升6.96個(gè)百分點(diǎn)至57.0%。

　　鐵路業(yè)務(wù)中，各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際進(jìn)展存在部分分化。國(guó)家磷肥出口政策的調(diào)整導(dǎo)致上半年磷肥運(yùn)量明顯下降，致使公司07年公開(kāi)增發(fā)購(gòu)買12000只干散貨箱的計(jì)劃實(shí)際只購(gòu)買了5000只，因而雖然該業(yè)務(wù)收入增速較快但實(shí)際上仍低于預(yù)期。目前公司擬變更募集資金投向，轉(zhuǎn)而采購(gòu)20英尺框架式罐式集裝箱及散裝水泥罐式集裝箱等市場(chǎng)急缺箱型，由于具體采購(gòu)時(shí)間及市場(chǎng)效果存在一定不確定性，我們對(duì)其業(yè)務(wù)量增速持謹(jǐn)慎態(tài)度。相比之下，貨運(yùn)臨港物流業(yè)務(wù)更加值得期待。三季度末沙鲅鐵路即將完成擴(kuò)能改造，公司鐵路運(yùn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)突破運(yùn)輸瓶頸后09年運(yùn)量增速有望超過(guò)25%。當(dāng)然，考慮到改造完成后將新增部分折舊以及下半年維修費(fèi)用可能增加的預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年毛利率環(huán)比將有所回調(diào)，但全年角度看依然有望高于07年。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。中報(bào)顯示公司擁有3億元左右的預(yù)收賬款，據(jù)此判斷，動(dòng)力院景三期項(xiàng)目房地產(chǎn)銷售狀況不盡理想。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)08年的結(jié)算收入將顯著低于07年，保守估計(jì)全年在4億元左右。同時(shí)，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，使得項(xiàng)目后期銷售也面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)最新情況，我們部分調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)08-10年EPS分別為0.32元、0.32元、0.35元，目前公司動(dòng)態(tài)PE17倍，略低于行業(yè)平均，但考慮其近三年成長(zhǎng)性不足，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”。我們認(rèn)為，公司后續(xù)成長(zhǎng)空間的打開(kāi)、投資評(píng)級(jí)的提升有賴于大股東中鐵集運(yùn)資產(chǎn)注入的實(shí)現(xiàn)。后期我們將視其具體進(jìn)展，適時(shí)調(diào)整投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)如繼續(xù)下滑有可能使公司鐵路業(yè)務(wù)的實(shí)際業(yè)務(wù)量增速低于我們預(yù)期；2）如果房地產(chǎn)行業(yè)滯銷現(xiàn)象長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)，08、09年結(jié)算收入有可能低于我們的假設(shè)。


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