主題：鐵龍物流(600125)鐵路業(yè)務(wù)快速增長 中性


　　2008年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比增長23.4%；營業(yè)利潤1.7億元，同比增長31.0%；實現(xiàn)凈利潤1.3億元，同比增長33.0%；攤薄EPS0.13元。

　　鐵路業(yè)務(wù)經(jīng)營良好是中期凈利潤快速增長的主要原因。其中，特種集裝箱業(yè)務(wù)因新箱投入運營以及部分其它箱型的周轉(zhuǎn)率有所提高，報告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長41.1%，毛利率提升4.3個百分點至37.2%；貨運臨港物流業(yè)務(wù)因效率提升帶動貨物到發(fā)量持續(xù)增加，報期內(nèi)營業(yè)收入同比增長10.2%，時由于線路、設(shè)備維修、物料消耗成本等同比減少，毛利率提升6.96個百分點至57.0%。

　　鐵路業(yè)務(wù)中，各項業(yè)務(wù)實際進展存在部分分化。國家磷肥出口政策的調(diào)整導致上半年磷肥運量明顯下降，致使公司07年公開增發(fā)購買12000只干散貨箱的計劃實際只購買了5000只，因而雖然該業(yè)務(wù)收入增速較快但實際上仍低于預(yù)期。目前公司擬變更募集資金投向，轉(zhuǎn)而采購20英尺框架式罐式集裝箱及散裝水泥罐式集裝箱等市場急缺箱型，由于具體采購時間及市場效果存在一定不確定性，我們對其業(yè)務(wù)量增速持謹慎態(tài)度。相比之下，貨運臨港物流業(yè)務(wù)更加值得期待。三季度末沙鲅鐵路即將完成擴能改造，公司鐵路運能有望實現(xiàn)翻倍增長，預(yù)計突破運輸瓶頸后09年運量增速有望超過25%。當然，考慮到改造完成后將新增部分折舊以及下半年維修費用可能增加的預(yù)期，預(yù)計下半年毛利率環(huán)比將有所回調(diào)，但全年角度看依然有望高于07年。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨一定風險。中報顯示公司擁有3億元左右的預(yù)收賬款，據(jù)此判斷，動力院景三期項目房地產(chǎn)銷售狀況不盡理想。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)08年的結(jié)算收入將顯著低于07年，保守估計全年在4億元左右。同時，目前房地產(chǎn)市場觀望氣氛濃厚，使得項目后期銷售也面臨一定風險。

　　根據(jù)最新情況，我們部分調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計08-10年EPS分別為0.32元、0.32元、0.35元，目前公司動態(tài)PE17倍，略低于行業(yè)平均，但考慮其近三年成長性不足，下調(diào)投資評級至“中性”。我們認為，公司后續(xù)成長空間的打開、投資評級的提升有賴于大股東中鐵集運資產(chǎn)注入的實現(xiàn)。后期我們將視其具體進展，適時調(diào)整投資評級。

　　風險提示。1）宏觀經(jīng)濟如繼續(xù)下滑有可能使公司鐵路業(yè)務(wù)的實際業(yè)務(wù)量增速低于我們預(yù)期；2）如果房地產(chǎn)行業(yè)滯銷現(xiàn)象長時間延續(xù)，08、09年結(jié)算收入有可能低于我們的假設(shè)。


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