主題：中海發(fā)展:沿海煤運(yùn)依舊疲弱,蓄勢(shì)LNG運(yùn)輸

沿海煤炭運(yùn)輸依舊疲弱,旺季不旺
   年初至今秦皇島至廣州沿海煤炭現(xiàn)貨平均運(yùn)價(jià)為35.9元/噸(-17%YoY),秦皇島至上海平均運(yùn)價(jià)為27.3元/噸(-19%YoY)。進(jìn)入6月份以來(lái),沿海煤炭運(yùn)費(fèi)依然處于低位,旺季不旺。中海發(fā)展今年的合同價(jià)為40元/噸,且只有1/3的運(yùn)量鎖定合同價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司二季度的盈利壓力依然較大。
   蓄勢(shì)LNG運(yùn)輸,投資新造6艘LNG船舶
   在散貨和油運(yùn)主業(yè)持續(xù)低迷的情況下,公司蓄勢(shì)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的LNG運(yùn)輸。下屬子公司中海LNG與中石化合資建造6艘17.4萬(wàn)立方LNG船舶議案已獲股東大會(huì)通過(guò),總造價(jià)約為78億元。計(jì)劃6艘船舶將于2016年至2017年期間陸續(xù)交付,為中石化的APLNG項(xiàng)目服務(wù),合同期為20年且運(yùn)費(fèi)已鎖定。此前,公司已積極參與日本商船三井4艘LNG船舶建造。我們認(rèn)為中國(guó)LNG進(jìn)口運(yùn)輸增長(zhǎng)空間廣闊,公司的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)將有助于其未來(lái)獲得新的LNG接收站運(yùn)輸合同,從而進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)份額和穩(wěn)定回報(bào)。
   下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
   由于海運(yùn)運(yùn)費(fèi)處于一直處于低位,我們將2013-15年的經(jīng)常性收益由6.08/15.60/21.41億元下調(diào)到0.35/10.48/15.90億元,每股收益預(yù)測(cè)從0.18/0.46/0.63元下調(diào)至0.01/0.31/0.47元。我們預(yù)計(jì)今年下半年情況或?qū)h(huán)比好轉(zhuǎn),并由于干散貨海運(yùn)供需好轉(zhuǎn)明年或有所反彈。
   估值:維持“中性”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.50元
   我們基于0.48倍的目標(biāo)PB,得到公司每股內(nèi)在價(jià)值3.46元?？紤]到公司歷史股價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值存在30%的溢價(jià),我們給予30%溢價(jià)得到新目標(biāo)價(jià)4.50元

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