主題：美菱電器調(diào)研報(bào)告:盈利能力改善是看點(diǎn)

投資建議:
我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.31元、0.37元、0.44元,對(duì)應(yīng)前日收盤價(jià)PE分別為13倍、11倍、9倍,公司激勵(lì)基金實(shí)施后,業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力是比較強(qiáng)的,公司目前的盈利能力與同行相比較低,未來(lái)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及費(fèi)用控制,盈利能力具備提升空間,公司業(yè)績(jī)改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn):
盈利能力有望逐步改善。與A股其他白電公司相比,公司盈利能力處于相當(dāng)?shù)偷乃?我們認(rèn)為有三個(gè)方面的原因:(1)公司產(chǎn)品線以冰箱為主,相比其他產(chǎn)品線齊全的公司,規(guī)模上面有劣勢(shì);(2)受制于高端產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低;(3)長(zhǎng)虹入駐后,公司網(wǎng)點(diǎn)從2006年的2000個(gè)增長(zhǎng)到目前的22000個(gè),渠道費(fèi)用處于持續(xù)的投入中,并且合資營(yíng)銷公司這種新渠道模式處于磨合期,費(fèi)用相對(duì)較高。目前來(lái)看,后面兩個(gè)因素正在逐步改善,公司業(yè)績(jī)改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期。
高端冰箱產(chǎn)能釋放正逢其時(shí)。冰箱行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代,從中怡康近期的數(shù)據(jù)我們可以看到,三門、多門、對(duì)開門的銷售占比處于持續(xù)提升的進(jìn)程中。公司2010年底實(shí)施定向增發(fā)用于雅典娜高端冰箱項(xiàng)目的建設(shè),到2012年底,已經(jīng)形成160萬(wàn)臺(tái)豪華冰箱產(chǎn)能。公司對(duì)雅典娜系列冰箱采用了壓縮機(jī)10年包換這一營(yíng)銷策略,上市后銷售順暢,一季度銷量同比增長(zhǎng)了122%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將是公司近期的一大看點(diǎn)。
激勵(lì)基金保證管理層利益和股東趨于一致。2012年下半年,公司面向核心人員推行了激勵(lì)基金計(jì)劃,該計(jì)劃為期5年,在達(dá)到業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)后,從利潤(rùn)中提取一部分基金分給激勵(lì)對(duì)象,同時(shí)規(guī)定,激勵(lì)對(duì)象在收到激勵(lì)基金60個(gè)工作日內(nèi),以不低于其年度薪酬總額的30%加上當(dāng)年度業(yè)績(jī)激勵(lì)基金,通過(guò)公開市場(chǎng)購(gòu)買公司的股票。激勵(lì)基金的實(shí)施使得管理層與股東的利益趨于一致,也使得我們相信管理層會(huì)盡力改善公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。
風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力改善不達(dá)預(yù)期

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