主題：美菱電器調(diào)研報告:盈利能力改善是看點

投資建議:
我們預(yù)計公司2013年-2015年EPS分別為0.31元、0.37元、0.44元,對應(yīng)前日收盤價PE分別為13倍、11倍、9倍,公司激勵基金實施后,業(yè)績釋放動力是比較強(qiáng)的,公司目前的盈利能力與同行相比較低,未來通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及費用控制,盈利能力具備提升空間,公司業(yè)績改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期,首次給予“推薦”評級。
要點:
盈利能力有望逐步改善。與A股其他白電公司相比,公司盈利能力處于相當(dāng)?shù)偷乃?我們認(rèn)為有三個方面的原因:(1)公司產(chǎn)品線以冰箱為主,相比其他產(chǎn)品線齊全的公司,規(guī)模上面有劣勢;(2)受制于高端產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低;(3)長虹入駐后,公司網(wǎng)點從2006年的2000個增長到目前的22000個,渠道費用處于持續(xù)的投入中,并且合資營銷公司這種新渠道模式處于磨合期,費用相對較高。目前來看,后面兩個因素正在逐步改善,公司業(yè)績改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期。
高端冰箱產(chǎn)能釋放正逢其時。冰箱行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入消費升級的時代,從中怡康近期的數(shù)據(jù)我們可以看到,三門、多門、對開門的銷售占比處于持續(xù)提升的進(jìn)程中。公司2010年底實施定向增發(fā)用于雅典娜高端冰箱項目的建設(shè),到2012年底,已經(jīng)形成160萬臺豪華冰箱產(chǎn)能。公司對雅典娜系列冰箱采用了壓縮機(jī)10年包換這一營銷策略,上市后銷售順暢,一季度銷量同比增長了122%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將是公司近期的一大看點。
激勵基金保證管理層利益和股東趨于一致。2012年下半年,公司面向核心人員推行了激勵基金計劃,該計劃為期5年,在達(dá)到業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)后,從利潤中提取一部分基金分給激勵對象,同時規(guī)定,激勵對象在收到激勵基金60個工作日內(nèi),以不低于其年度薪酬總額的30%加上當(dāng)年度業(yè)績激勵基金,通過公開市場購買公司的股票。激勵基金的實施使得管理層與股東的利益趨于一致,也使得我們相信管理層會盡力改善公司目前的經(jīng)營狀況。
風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險、盈利能力改善不達(dá)預(yù)期

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