主題：魯泰A:迎景氣向上周期,上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

投資要點(diǎn)
出口回暖、訂單集中度提升利好公司收入增長(zhǎng)。在經(jīng)歷2012年的業(yè)績(jī)低迷之后,2013年紡織品制造迎來(lái)出口回暖時(shí)機(jī)。目前公司接單情況良好,面料訂單已排至2-3個(gè)月以后,襯衣訂單排至4個(gè)月以后,而去年訂單排期只有1個(gè)月。從訂單區(qū)域看,美國(guó)復(fù)蘇較為明顯,歐洲仍存在不確定性。其中,國(guó)內(nèi)色織布訂單集中度提升值得關(guān)注。勞動(dòng)力成本上漲和國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差使得中國(guó)紡織品的價(jià)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯減弱,微利的小型棉紡織企業(yè)面臨巨大壓力,行業(yè)洗牌持續(xù),訂單更多向具備成本控制和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中。
國(guó)內(nèi)棉價(jià)筑底回升,國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小,提升毛利率。2011年棉價(jià)從歷史高點(diǎn)持續(xù)回落,2012年維持低位徘徊,2013年一季度出現(xiàn)小幅上升。目前公司高價(jià)棉花已經(jīng)基本消化完畢,同時(shí)在2012年進(jìn)行了充分的低價(jià)棉花儲(chǔ)備,2013年用棉成本主要鎖定在2012年4季度和2013年1季度。由于公司產(chǎn)品出口定價(jià)主要參考外棉價(jià)格,2013年1季度外棉價(jià)格漲勢(shì)明顯,有利于公司訂單價(jià)格提升。同時(shí)國(guó)內(nèi)棉價(jià)也顯現(xiàn)出筑底回升的跡象,國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差有縮小的趨勢(shì)和預(yù)期,在低成本棉花和訂單價(jià)格提升的驅(qū)動(dòng)下,公司毛利率持續(xù)反彈可期。
核心優(yōu)勢(shì):高端色織布技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能規(guī)模經(jīng)濟(jì)、自產(chǎn)和進(jìn)口棉花配額相結(jié)合。(1)公司核心技術(shù)免燙色織布面料在全球范圍內(nèi)具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。近年來(lái),歐美部分高端色織布制造商的產(chǎn)能有所萎縮,對(duì)我國(guó)中高端色織布的需求將有所增加。中國(guó)低端色織面料已成供過(guò)于求狀態(tài),但中國(guó)每年仍需進(jìn)口大量高端色織布,國(guó)內(nèi)高端色織布替代進(jìn)口的空間很大。(2)公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模色織布1.74億米,匹染布8000萬(wàn)米、襯衣2000萬(wàn)件。新增產(chǎn)能二期項(xiàng)目推遲實(shí)施,有望于2014年釋放。目前全球高端色織布產(chǎn)能約7億米,中國(guó)色織布占全球份額約50%,但每年仍需進(jìn)口約3億米。魯泰色織布產(chǎn)能占全國(guó)近50%,是全球最大的色織布生產(chǎn)商。目前由于微利的小型棉紡織企業(yè)面臨巨大壓力,行業(yè)洗牌持續(xù),訂單更多向具備成本控制和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中,魯泰明顯受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。(3)面對(duì)國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)的成本劣勢(shì),一方面,公司向上擴(kuò)張棉花產(chǎn)業(yè)鏈,在新疆投資棉花種植基地,自產(chǎn)棉花占比約30%,另外一方面,作為大型棉紡企業(yè),公司能夠取得棉花進(jìn)口配額,外棉占比可達(dá)30%-50%,相對(duì)中小企業(yè)具備一定成本優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)公司2013年業(yè)務(wù)景氣度整體向上,上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司在經(jīng)歷2012年低迷之后,2013年收入恢復(fù)性增長(zhǎng),上調(diào)2013年公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)至68.07億,同比增長(zhǎng)15.36%;預(yù)計(jì)2013年毛利率反彈至28.86%;上調(diào)2013年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.21億,同比增長(zhǎng)30.09%,根據(jù)最新股本攤薄后的EPS為0.91元。根據(jù)最新盈利預(yù)測(cè),2013年預(yù)測(cè)市盈率為10倍,股息率達(dá)到3.83%,估值優(yōu)勢(shì)明顯,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:人民幣持續(xù)升值超預(yù)期,降低出口競(jìng)爭(zhēng)力;產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至成本更具優(yōu)勢(shì)的東南亞是長(zhǎng)期大趨勢(shì);棉花價(jià)格波動(dòng)加劇,不利于公司進(jìn)行成本控制和毛利率穩(wěn)定;國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定,出口市場(chǎng)不確定性超預(yù)期

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