主題：魯泰A:迎景氣向上周期,上調盈利預測

投資要點
出口回暖、訂單集中度提升利好公司收入增長。在經歷2012年的業(yè)績低迷之后,2013年紡織品制造迎來出口回暖時機。目前公司接單情況良好,面料訂單已排至2-3個月以后,襯衣訂單排至4個月以后,而去年訂單排期只有1個月。從訂單區(qū)域看,美國復蘇較為明顯,歐洲仍存在不確定性。其中,國內色織布訂單集中度提升值得關注。勞動力成本上漲和國內外棉價差使得中國紡織品的價格相對優(yōu)勢明顯減弱,微利的小型棉紡織企業(yè)面臨巨大壓力,行業(yè)洗牌持續(xù),訂單更多向具備成本控制和技術研發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中。
國內棉價筑底回升,國內外棉價差縮小,提升毛利率。2011年棉價從歷史高點持續(xù)回落,2012年維持低位徘徊,2013年一季度出現小幅上升。目前公司高價棉花已經基本消化完畢,同時在2012年進行了充分的低價棉花儲備,2013年用棉成本主要鎖定在2012年4季度和2013年1季度。由于公司產品出口定價主要參考外棉價格,2013年1季度外棉價格漲勢明顯,有利于公司訂單價格提升。同時國內棉價也顯現出筑底回升的跡象,國內外棉價差有縮小的趨勢和預期,在低成本棉花和訂單價格提升的驅動下,公司毛利率持續(xù)反彈可期。
核心優(yōu)勢:高端色織布技術壁壘高、產能規(guī)模經濟、自產和進口棉花配額相結合。(1)公司核心技術免燙色織布面料在全球范圍內具有明顯的領先優(yōu)勢。近年來,歐美部分高端色織布制造商的產能有所萎縮,對我國中高端色織布的需求將有所增加。中國低端色織面料已成供過于求狀態(tài),但中國每年仍需進口大量高端色織布,國內高端色織布替代進口的空間很大。(2)公司現有產能規(guī)模色織布1.74億米,匹染布8000萬米、襯衣2000萬件。新增產能二期項目推遲實施,有望于2014年釋放。目前全球高端色織布產能約7億米,中國色織布占全球份額約50%,但每年仍需進口約3億米。魯泰色織布產能占全國近50%,是全球最大的色織布生產商。目前由于微利的小型棉紡織企業(yè)面臨巨大壓力,行業(yè)洗牌持續(xù),訂單更多向具備成本控制和技術研發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中,魯泰明顯受益于規(guī)模經濟優(yōu)勢。(3)面對國內外棉花價差導致的國內棉紡織企業(yè)的成本劣勢,一方面,公司向上擴張棉花產業(yè)鏈,在新疆投資棉花種植基地,自產棉花占比約30%,另外一方面,作為大型棉紡企業(yè),公司能夠取得棉花進口配額,外棉占比可達30%-50%,相對中小企業(yè)具備一定成本優(yōu)勢。
我們預計公司2013年業(yè)務景氣度整體向上,上調盈利預測,維持“推薦”評級。我們預計公司在經歷2012年低迷之后,2013年收入恢復性增長,上調2013年公司營業(yè)收入預測至68.07億,同比增長15.36%;預計2013年毛利率反彈至28.86%;上調2013年凈利潤預測至9.21億,同比增長30.09%,根據最新股本攤薄后的EPS為0.91元。根據最新盈利預測,2013年預測市盈率為10倍,股息率達到3.83%,估值優(yōu)勢明顯,維持“推薦”評級。
風險提示:人民幣持續(xù)升值超預期,降低出口競爭力;產業(yè)轉移至成本更具優(yōu)勢的東南亞是長期大趨勢;棉花價格波動加劇,不利于公司進行成本控制和毛利率穩(wěn)定;國際經濟復蘇不穩(wěn)定,出口市場不確定性超預期

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。