主題：國(guó)泰君安國(guó)際：中國(guó)鐵建收集評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.13港元

　中國(guó)鐵建(01186 HK)12 年?duì)I業(yè)收入同比增6.0%至4,700 億元(人民幣， 下同)， 純利同比增8.0%至84.79 億元， 與預(yù)期一致。12年毛利率同比提高 0.2 個(gè)百份點(diǎn)至 7.9%， 凈債務(wù)比率從0%增至2012年12月底的6.3%。凈財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增 76.6% 至35.00 億元； 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)日于2012年增至 116 日， 同比增加 13日。

　　我們預(yù)計(jì)基建營(yíng)業(yè)收入于12-15 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.6%； 其中鐵路建設(shè)為4.7%， 公路建設(shè)為-11.7%， 城市軌道交通、市政工程以及其它建設(shè)為13.3% 。與很多投資者以為公司持有凈現(xiàn)金部份的印象有所不同， 我們找到價(jià)值 220 億元分類于“其它流動(dòng)負(fù)債”的債券/票據(jù)， 如果包括這些， 公司的凈債務(wù)截至 2012年12月底為 40億元， 或6.3%的凈債務(wù)比率。我們預(yù)計(jì)到 2015年底將會(huì)增至 36.8% 。

　　調(diào)高其13-14 年每股盈利預(yù)測(cè) 8.0%及7.3%至0.733 元及 0.781 元， 及首次提供 15年每股盈利預(yù)測(cè)0.882 元。公司分部合計(jì)的合理值為694.95億元， 或每股7.130 港元， 我們以此定出該股的目標(biāo)價(jià)， 對(duì)應(yīng)7.7 倍的13年預(yù)期市盈率、7.2 倍的14年預(yù)期市盈率及0.9 倍的12-15 年市盈增長(zhǎng)率。


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