主題：麗珠集團:銷售改革成績顯著，主業(yè)增長強勁

主業(yè)增長符合預期，證券投資浮虧。公司中報業(yè)績基本符合預期：實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元，同比增長36.06%；銷售毛利率為43.71%，同比下降0.36個百分點；三項費用率為24.65%，同比下降1.65個百分點；證券投資收益和公允價值變動收益合計為-9,551萬元，與去年同期的1.47億元相比，大幅下降并成為影響業(yè)績的主要負面因素；受新稅法影響，公司的綜合所得稅率為24.25%，同比上升9.64個百分點，是影響業(yè)績的又一負面因素；最終實現(xiàn)凈利潤6,110萬元，同比下降了73.71％；每股收益0.20元；但如果剔除證券投資浮虧等非經(jīng)常性因素影響的凈利潤約為1.4億元，即藥品主業(yè)每股收益0.46元，同比增長33.18%。

銷售突破瓶頸，重點產(chǎn)品銷量齊增。營業(yè)收入增長主要因公司繼續(xù)深化營銷改革，全面推行“省經(jīng)理領(lǐng)導下的目標醫(yī)院負責制”的營銷模式，提高了單位醫(yī)院的產(chǎn)出率。五大類產(chǎn)品增長迅猛：原料藥、消化道用藥、中藥制劑、促性激素、診斷試劑銷售分別同比增長了44.82%、38.13%、48.20%、57.18%、38.19%。銷售毛利率下降的主要原因是抗生素及抗病毒制劑品種的銷售比重下降2.78%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。三項費用率下降主要得益于公司一直貫徹的費用控制原則。

風險提示：公司目前扔持有大量二級市場股票，證券投資的公允價值有繼續(xù)向下波動的風險。

估值討論：我們認為目前公司股價已對二級市場投資浮虧有了較充分地反映，就公司主業(yè)而言，08、09年動態(tài)PE分別為20倍和15倍，估值明顯偏低。

維持“增持-A”的投資評級，以及12個月內(nèi)33元的目標價。因公司的證券投資損益難以預測，且公司具體回購股份數(shù)量、完成時間難以確定，故暫不考慮回購增厚業(yè)績、證券投資浮虧的正、負兩方面影響，我們?nèi)跃S持前期對公司08、09年主業(yè)的盈利預測，即EPS為1.02元、1.33元。如果按照目前的大盤情況及截止到6月底公司證券投資浮虧情況預測，公司08、09年合計EPS分別為0.79元、1.46元。我們?nèi)跃S持對公司“增持-A”的投資評級，及12個月內(nèi)33元的目標價


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