主題：中金公司：華邦穎泰中國農藥首仿第一品牌

中金公司近日發(fā)布華邦穎泰的研究報告稱，公司是國內次新農藥仿制第一品牌。穎泰嘉和以技術研發(fā)和市場營銷為發(fā)展重點，目標是銷量大、盈利高的過專利期農藥國內首仿以保證相對競爭優(yōu)勢。GLP實驗室擁有農藥登記注冊的先天優(yōu)勢。目前農藥業(yè)務毛利占比47.5%，強大的研發(fā)實力與產品儲備保證公司未來可持續(xù)增長，復合增速可達到30-40%。

農化業(yè)務自主生產比例以及工程化能力提高，利潤率仍有提升空間。目前代工和貿易業(yè)務占比高達50%，農化業(yè)務綜合毛利率僅為15%左右。今后穎泰嘉和自主生產業(yè)務占比達60%以上，同時充實大量實業(yè)經(jīng)驗豐富的管理人才，逐步完成一些品種的擴產和規(guī)?；a，其綜合毛利率水平可達20%以上超行業(yè)平均水平。

參股巴西CCAB公司股權為將來制劑國際化戰(zhàn)略布局。拉美地區(qū)農藥市場規(guī)模及增速領先全球，2011年巴西農藥市場規(guī)模占比14%左右達80億美元。若CCAB公司35%的制劑由華邦穎泰供應的話，可新增30~40億元的制劑銷售。巴西制劑高售價、高利潤，毛利率可達50%以上。

醫(yī)藥業(yè)務以儲備品種和公司并購貢獻業(yè)績。公司醫(yī)藥業(yè)務毛利占比48.4%。公司注重醫(yī)藥研發(fā)，產品儲備品種豐富。卡泊三醇上市將打破進口產品壟斷局面，2015年銷售額有望超過1億元。




此外公司首仿重磅到期專利藥莫西沙星可獲取龐大市場利益；提前布局重磅專利藥利奈唑胺利潤空間巨大。收購明欣藥業(yè)加強公司抗結核藥物市場龍頭地位。未來年均稅后凈利潤5299.2萬元。公司醫(yī)藥業(yè)務未來的增速可達到20%左右。

公司農藥和醫(yī)藥品種儲備豐富，老品種毛利率仍有大幅提升空間，農藥角逐巴西市場將會獲得巨大收益，未來公司重組并購同樣值得期待。預計公司2013-2015年的業(yè)績?yōu)?.62、0.85和1.18元，目前股價對應PE為22、16和12倍。首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價20元。


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