主題：中金公司：華邦穎泰中國農(nóng)藥首仿第一品牌

中金公司近日發(fā)布華邦穎泰的研究報(bào)告稱，公司是國內(nèi)次新農(nóng)藥仿制第一品牌。穎泰嘉和以技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)營銷為發(fā)展重點(diǎn)，目標(biāo)是銷量大、盈利高的過專利期農(nóng)藥國內(nèi)首仿以保證相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。GLP實(shí)驗(yàn)室擁有農(nóng)藥登記注冊(cè)的先天優(yōu)勢(shì)。目前農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利占比47.5%，強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)品儲(chǔ)備保證公司未來可持續(xù)增長，復(fù)合增速可達(dá)到30-40%。

農(nóng)化業(yè)務(wù)自主生產(chǎn)比例以及工程化能力提高，利潤率仍有提升空間。目前代工和貿(mào)易業(yè)務(wù)占比高達(dá)50%，農(nóng)化業(yè)務(wù)綜合毛利率僅為15%左右。今后穎泰嘉和自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)占比達(dá)60%以上，同時(shí)充實(shí)大量實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人才，逐步完成一些品種的擴(kuò)產(chǎn)和規(guī)?；a(chǎn)，其綜合毛利率水平可達(dá)20%以上超行業(yè)平均水平。

參股巴西CCAB公司股權(quán)為將來制劑國際化戰(zhàn)略布局。拉美地區(qū)農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模及增速領(lǐng)先全球，2011年巴西農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模占比14%左右達(dá)80億美元。若CCAB公司35%的制劑由華邦穎泰供應(yīng)的話，可新增30~40億元的制劑銷售。巴西制劑高售價(jià)、高利潤，毛利率可達(dá)50%以上。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)以儲(chǔ)備品種和公司并購貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利占比48.4%。公司注重醫(yī)藥研發(fā)，產(chǎn)品儲(chǔ)備品種豐富。卡泊三醇上市將打破進(jìn)口產(chǎn)品壟斷局面，2015年銷售額有望超過1億元。




此外公司首仿重磅到期專利藥莫西沙星可獲取龐大市場(chǎng)利益；提前布局重磅專利藥利奈唑胺利潤空間巨大。收購明欣藥業(yè)加強(qiáng)公司抗結(jié)核藥物市場(chǎng)龍頭地位。未來年均稅后凈利潤5299.2萬元。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)未來的增速可達(dá)到20%左右。

公司農(nóng)藥和醫(yī)藥品種儲(chǔ)備豐富，老品種毛利率仍有大幅提升空間，農(nóng)藥角逐巴西市場(chǎng)將會(huì)獲得巨大收益，未來公司重組并購?fù)瑯又档闷诖?。預(yù)計(jì)公司2013-2015年的業(yè)績(jī)?yōu)?.62、0.85和1.18元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22、16和12倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。


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