主題：中國(guó)玻纖:海外戰(zhàn)略布局部分建成,正逢核心市場(chǎng)復(fù)蘇契機(jī)

研報(bào)山西證券2013-07-03 09:55
投資要點(diǎn):
公司新建埃及項(xiàng)目和多個(gè)技改項(xiàng)目產(chǎn)能將于今年陸續(xù)投放。公司主營(yíng)無(wú)堿玻璃纖維產(chǎn)品。公司目前共擁有93.5萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能,生產(chǎn)基地分布在浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三地。多個(gè)新建或改建項(xiàng)目將于今年陸續(xù)投產(chǎn),新增產(chǎn)能10萬(wàn)噸。
公司新建和改建產(chǎn)能投放期正逢全球冷修高峰期。2007-2008年為全球玻纖行業(yè)池窯生產(chǎn)線的新建高峰期。池窯設(shè)計(jì)壽命一般為6-8年,故此2013-2015年將進(jìn)入一個(gè)池窯冷修高峰期。預(yù)計(jì)全球?qū)⒂屑s60萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)行冷修。
海外戰(zhàn)略布局應(yīng)對(duì)反傾銷,消除海外核心歐美市場(chǎng)增長(zhǎng)后顧之憂。公司積極布局埃及和美國(guó)海外生產(chǎn)基地不僅是為了更接近海外市場(chǎng),更核心的目的是應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)已有和潛在的反傾銷風(fēng)險(xiǎn)。
上半年市場(chǎng)反映良好,期待下半年市場(chǎng)需求回暖。2013年年初公司陸續(xù)與客戶開(kāi)始商談提價(jià),目前國(guó)內(nèi)和北美的客戶溝通順暢。根據(jù)公司目前與下游中間生產(chǎn)商的溝通,預(yù)計(jì)今年下半年將較上半年經(jīng)營(yíng)情況有所改善,市場(chǎng)需求有望呈現(xiàn)“前低后高”的形態(tài)。
風(fēng)電復(fù)蘇將成為公司核心市場(chǎng)主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一。風(fēng)電是玻璃纖維的重要下游。每100萬(wàn)千瓦風(fēng)電裝機(jī)容量約消耗玻璃纖維1萬(wàn)噸。公司的三大核心海外市場(chǎng)美國(guó)、中東、歐洲都是風(fēng)電復(fù)蘇跡象已經(jīng)顯現(xiàn)的高增長(zhǎng)地區(qū)。國(guó)內(nèi)也是風(fēng)電新增裝機(jī)容量增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。2012年中國(guó)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量1590萬(wàn)千瓦,超過(guò)全球總量的三分之一。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)?？紤]公司在埃及建設(shè)生產(chǎn)基地將于今年四季度投產(chǎn),預(yù)計(jì)將對(duì)提高公司海外市場(chǎng)盈利能力產(chǎn)生正面影響;此外,公司通過(guò)收購(gòu)經(jīng)銷商的直銷模式和經(jīng)銷商分銷兩種模式完善海外銷售網(wǎng)絡(luò),目前三大海外市場(chǎng)中,美國(guó)和中東的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激玻纖各個(gè)下游需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)初步呈現(xiàn);公司在全球產(chǎn)能冷修高峰期將陸續(xù)投放部分產(chǎn)能,對(duì)庫(kù)存消化有一定正面影響。因此我們認(rèn)為可以給予18倍市盈率及“增持”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。因?yàn)椴＠w行業(yè)特殊性,拉絲生產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)后,玻纖供給量是固定的。所以新產(chǎn)能投放勢(shì)必對(duì)庫(kù)存形成新一輪壓力。下游中間生產(chǎn)商需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存速度對(duì)公司消化庫(kù)存至關(guān)重要。

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