主題：中國玻纖:海外戰(zhàn)略布局部分建成,正逢核心市場復(fù)蘇契機(jī)

研報山西證券2013-07-03 09:55
投資要點(diǎn):
公司新建埃及項目和多個技改項目產(chǎn)能將于今年陸續(xù)投放。公司主營無堿玻璃纖維產(chǎn)品。公司目前共擁有93.5萬噸玻纖產(chǎn)能,生產(chǎn)基地分布在浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都三地。多個新建或改建項目將于今年陸續(xù)投產(chǎn),新增產(chǎn)能10萬噸。
公司新建和改建產(chǎn)能投放期正逢全球冷修高峰期。2007-2008年為全球玻纖行業(yè)池窯生產(chǎn)線的新建高峰期。池窯設(shè)計壽命一般為6-8年,故此2013-2015年將進(jìn)入一個池窯冷修高峰期。預(yù)計全球?qū)⒂屑s60萬噸產(chǎn)能進(jìn)行冷修。
海外戰(zhàn)略布局應(yīng)對反傾銷,消除海外核心歐美市場增長后顧之憂。公司積極布局埃及和美國海外生產(chǎn)基地不僅是為了更接近海外市場,更核心的目的是應(yīng)對海外市場已有和潛在的反傾銷風(fēng)險。
上半年市場反映良好,期待下半年市場需求回暖。2013年年初公司陸續(xù)與客戶開始商談提價,目前國內(nèi)和北美的客戶溝通順暢。根據(jù)公司目前與下游中間生產(chǎn)商的溝通,預(yù)計今年下半年將較上半年經(jīng)營情況有所改善,市場需求有望呈現(xiàn)“前低后高”的形態(tài)。
風(fēng)電復(fù)蘇將成為公司核心市場主要增長動力之一。風(fēng)電是玻璃纖維的重要下游。每100萬千瓦風(fēng)電裝機(jī)容量約消耗玻璃纖維1萬噸。公司的三大核心海外市場美國、中東、歐洲都是風(fēng)電復(fù)蘇跡象已經(jīng)顯現(xiàn)的高增長地區(qū)。國內(nèi)也是風(fēng)電新增裝機(jī)容量增長最快的地區(qū)之一。2012年中國陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量1590萬千瓦,超過全球總量的三分之一。
盈利預(yù)測和評級?？紤]公司在埃及建設(shè)生產(chǎn)基地將于今年四季度投產(chǎn),預(yù)計將對提高公司海外市場盈利能力產(chǎn)生正面影響;此外,公司通過收購經(jīng)銷商的直銷模式和經(jīng)銷商分銷兩種模式完善海外銷售網(wǎng)絡(luò),目前三大海外市場中,美國和中東的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激玻纖各個下游需求增長的趨勢已經(jīng)初步呈現(xiàn);公司在全球產(chǎn)能冷修高峰期將陸續(xù)投放部分產(chǎn)能,對庫存消化有一定正面影響。因此我們認(rèn)為可以給予18倍市盈率及“增持”的評級。
風(fēng)險提示。因為玻纖行業(yè)特殊性,拉絲生產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)后,玻纖供給量是固定的。所以新產(chǎn)能投放勢必對庫存形成新一輪壓力。下游中間生產(chǎn)商需求增長態(tài)勢和經(jīng)銷商補(bǔ)庫存速度對公司消化庫存至關(guān)重要。

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