主題：中金公司：建發(fā)股份 半年報(bào)業(yè)績(jī)是催化劑

2013年07月12日13:01 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
中金公司近日發(fā)布建發(fā)股份(600153,股吧)的研究報(bào)告稱，重申建發(fā)股份“推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.0元，看多的主要邏輯在于：1）趨勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，目前5.6倍市盈率有望觸底反彈；2）測(cè)算中報(bào)業(yè)績(jī)30%以上增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)每股盈利0.53元，并存在進(jìn)一步超預(yù)期機(jī)會(huì)。

　　下半年經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)下降。根據(jù)中金宏觀組判斷，近期政府的措施顯示會(huì)在邊際上限制短期經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有機(jī)會(huì)改善。根據(jù)中金房地產(chǎn)組判斷，房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始緩解，并且3季度銷售量存在超預(yù)期機(jī)會(huì)。公司目前5.6倍的市盈率反映了市場(chǎng)悲觀的預(yù)期，在趨勢(shì)改善的基礎(chǔ)上存在向上調(diào)整的需要。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)有機(jī)會(huì)支撐股價(jià)走強(qiáng)，測(cè)算30%以上增長(zhǎng)，其中：估算上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)20%的盈利增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)每股0.18元?？紤]到板塊1季度業(yè)績(jī)0.09元，而通常因?yàn)榧竟?jié)性因素和結(jié)算因素，2季度盈利好于1季度，因此半年業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期的概率較高。

　　估算房地產(chǎn)業(yè)務(wù)40%以上盈利增長(zhǎng)，并存在進(jìn)一步超預(yù)期可能：首先，1H2012房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售38個(gè)億，而2H2012銷售107個(gè)億；其次，1H2013行業(yè)整體銷售收入相當(dāng)于2H2012的75%左右，我們估測(cè)公司1H2013房地產(chǎn)銷售80億左右；再次，歷史上公司當(dāng)期結(jié)算收入相當(dāng)于銷售收入的80%，最低值66%，我們以此測(cè)算1H2013實(shí)際結(jié)算收入在50億~65億，相當(dāng)于去年同期30億收入的66%~116%；最后，考慮利潤(rùn)率下滑風(fēng)險(xiǎn)（去年房地產(chǎn)板塊凈利潤(rùn)率18%，較2011年下降5個(gè)百分點(diǎn)，但主要是由于沒(méi)有結(jié)算高利潤(rùn)率的1級(jí)土地開(kāi)發(fā)）；我們?cè)谧畋Ｊ厍闆r下假設(shè)今年再下滑5個(gè)點(diǎn)，盈利增速比收入增速低25個(gè)百分點(diǎn)，在最低50億收入結(jié)算的情景下也有40%的盈利增長(zhǎng)，最低每股0.35元。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，建發(fā)通過(guò)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)模式，使更具活力的中小企業(yè)獲得更低的采購(gòu)成本、資金成本和更穩(wěn)定的采購(gòu)/銷售渠道，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)良性改進(jìn)。即使在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的情況下，仍有明確的規(guī)模擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)2013/2014年市盈率分別為5.6倍和4.5倍。



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