主題：預(yù)計(jì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)2季度已經(jīng)周期見(jiàn)頂

全球汽車(chē)業(yè)：步履維艱

評(píng)論：

1、銷(xiāo)量表現(xiàn)：不同程度走低

2008 年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)下滑：

美國(guó)下滑程度最為嚴(yán)重，并呈加速跡象。

日本總體微弱下滑，但卡車(chē)下滑幅度顯著。

歐洲銷(xiāo)售平淡，基本沒(méi)什么增長(zhǎng)。

中國(guó)2Q08顯著放緩。

下滑原因：

卡車(chē)銷(xiāo)售的下降更多反映了宏觀經(jīng)濟(jì)層面的走弱。美國(guó)卡車(chē)較歐洲、日本下滑幅度要嚴(yán)重的多，反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難較歐洲、日本更為嚴(yán)峻。

轎車(chē)銷(xiāo)售的下降，反映了消費(fèi)者信心變?nèi)?，收入預(yù)期下降（通脹－實(shí)際收入水平下降、股市下跌－財(cái)產(chǎn)性收入水平下降）。

油價(jià)上漲沖擊。油價(jià)上漲對(duì)汽車(chē)需求的影響顯然是負(fù)面的，但影響的路徑較為復(fù)雜。其對(duì)需求的影響至少包含以下幾個(gè)層面：

1、收入效應(yīng)，通貨膨脹使得居民實(shí)際收入水平下降；2、替代效應(yīng)，汽車(chē)使用成本提高降低汽車(chē)需求。。

各國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)、快速下滑，預(yù)示著后續(xù)銷(xiāo)量可能進(jìn)一步下滑。以美國(guó)為例，美國(guó)密執(zhí)安大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（預(yù)期）

自2007年7月以來(lái)持續(xù)下滑，由81.5降至2008年6月的49.2。

亞洲國(guó)家實(shí)行傳統(tǒng)油價(jià)補(bǔ)貼，若此機(jī)制調(diào)整，未來(lái)轎車(chē)銷(xiāo)量下行壓力高于發(fā)達(dá)國(guó)家?？紤]包含燃油稅后的終端成品油零售價(jià)，中國(guó)成品油零售價(jià)幾乎是最低的，目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格大約接近印度、美國(guó)的1/2，僅相當(dāng)于德國(guó)、法國(guó)、意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3。

2、股價(jià)表現(xiàn)：全球汽車(chē)行業(yè)大幅跑輸市場(chǎng)2008年以來(lái)，歐洲、美國(guó)、日本各國(guó)主要汽車(chē)企業(yè)跌幅均顯著超過(guò)其所在市場(chǎng)。其中，美國(guó)通用、福特跌幅分別超過(guò)標(biāo)普500達(dá)45、17個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)通用股價(jià)更是創(chuàng)下了1954年以來(lái)的新低；日產(chǎn)、豐田跌幅超越日本TPX指數(shù)達(dá)21、11個(gè)百分點(diǎn)；戴姆勒、保時(shí)捷、寶馬分別跑輸?shù)聡?guó)CDAX指數(shù)24、12、16個(gè)百分點(diǎn)。

德國(guó)大眾、日本本田表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)，但預(yù)計(jì)德國(guó)大眾業(yè)績(jī)已經(jīng)周期見(jiàn)頂。德國(guó)大眾成為1H08全球汽車(chē)股中的亮點(diǎn)，部分源自中國(guó)大眾（包含一汽大眾、上海大眾）表現(xiàn)優(yōu)異。但我們判斷，隨著中國(guó)轎車(chē)行業(yè)在2Q見(jiàn)頂，德國(guó)大眾股價(jià)也將見(jiàn)頂回落。

3、盈利表現(xiàn)：盈利預(yù)測(cè)下調(diào)幅度緩于股價(jià)下調(diào)幅度2006-2007年，美系車(chē)企虧損，歐日韓盈利上升：通用、福特連續(xù)虧損：通用2007年虧損放大至387億美元，目前實(shí)際已資不抵債，現(xiàn)金流較為緊張，處在破產(chǎn)邊緣；福特也經(jīng)歷了連續(xù)兩年的虧損，盈利表現(xiàn)略好于通用。

歐日韓車(chē)企整體表現(xiàn)為盈利增長(zhǎng)：其中，保時(shí)捷、大眾2007年盈利分別同比增長(zhǎng)224%、46%，增幅最為顯著。

2008年以來(lái)，全球主要汽車(chē)企業(yè)整體面臨盈利下滑：

預(yù)計(jì)福特2008年虧損又將加大；通用通過(guò)出售旗下資產(chǎn)等方式，一定程度能夠減少虧損，但前景仍然極不樂(lè)觀，其股價(jià)下滑表現(xiàn)也是最劇烈的；1Q08（相當(dāng)于豐田財(cái)務(wù)年度第四季度），豐田盈利下滑幅度超出預(yù)期；馬自達(dá)、本田等日系廠(chǎng)商也預(yù)計(jì)2008年盈利將顯著下滑；根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，日系車(chē)企2008財(cái)務(wù)年度盈利下滑幅度將達(dá)20%；市場(chǎng)對(duì)歐洲車(chē)企盈利預(yù)期要顯著好于美國(guó)、日本，其中，寶馬、保時(shí)捷盈利下滑，戴姆勒、大眾、標(biāo)致盈利仍將上升；但我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)大眾等2008年盈利也面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，我們判斷德國(guó)大眾盈利已經(jīng)見(jiàn)頂，特別是，其多年來(lái)增長(zhǎng)最為迅猛的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)正在見(jiàn)頂。

需要強(qiáng)調(diào)的是，2008－2009年，Bloomberg較多汽車(chē)公司EPS一致預(yù)期仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)，我們對(duì)此持懷疑態(tài)度，認(rèn)為其業(yè)績(jī)可能繼續(xù)下滑。

預(yù)計(jì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)2Q已經(jīng)周期見(jiàn)頂。

維持推薦投資組合：“一汽轎車(chē)+三個(gè)客車(chē)公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車(chē)、一汽轎車(chē)、宇通客車(chē)及金龍汽車(chē)。但我們認(rèn)為宇通股價(jià)存在階段性的壓力。

強(qiáng)調(diào)：目前國(guó)信汽車(chē)重點(diǎn)公司中無(wú)推薦評(píng)級(jí)。以反映對(duì)行業(yè)的負(fù)面看法。 (本文來(lái)源：國(guó)信證券 )


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