主題：深圳機(jī)場：黎明前的黑暗

　瑞銀證券有限責(zé)任公司分析師(陳欣)7月29日發(fā)布深圳機(jī)場(行情 股吧 買賣點)(000089)的研究報告。

　　現(xiàn)狀：產(chǎn)能瓶頸制約收入增速



　　由于空域資源緊張、產(chǎn)能飽和，2006年來公司業(yè)務(wù)量增速始終緩于行業(yè)，即便第二跑道投產(chǎn)后，業(yè)務(wù)量增長也不明顯；2012H2航空主業(yè)收入甚至同比下降5%，非航收入增速也呈放緩趨勢，2012年同比僅增長1%。

　　展望：T3投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，公司收入有望快速增長

　　分析師預(yù)計：1)2014年3月底新航季時刻或兩位數(shù)增長，帶動旅客量增長逾15%；2)白云/香港機(jī)場產(chǎn)能均飽和，香港機(jī)場不接納國內(nèi)航班，客量外溢有利公司；3)T3商業(yè)面積2.9萬平米，為現(xiàn)有商業(yè)面積2倍，A、B老航站樓或轉(zhuǎn)商用；隨著T3航站樓產(chǎn)能釋放及商業(yè)面積大幅增加，公司收入或快速增長。

　　資本開支：業(yè)績短期或見底，期待2014年4季度拐點

　　分析師預(yù)計2013年11月T3有望投產(chǎn)運營，短期公司業(yè)績或見底，主要由于：1)按5%年利率測算，公司年財務(wù)成本增加1.14億元，占2012年歸股東凈利潤(5.79億元)達(dá)20%；2)公司總投資額達(dá)84.8億元，若按35年折舊，年折舊額達(dá)2.4億元，占比2012年凈利潤42%。分析師預(yù)計2014年公司業(yè)績有望逐季好轉(zhuǎn)，2014年第4季度業(yè)績有望轉(zhuǎn)為同比正增長。

　　估值：首次覆蓋給予公司“中性”評級，目標(biāo)價3.7元，待業(yè)績拐點到來

　　分析師預(yù)計2013-15年公司EPS0.33/0.27/0.34元，基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值，在WACC6.5%假設(shè)下得出目標(biāo)價3.7元(目標(biāo)價/股價分別對應(yīng)2013年0.8/0.77倍PB)，考慮T3投產(chǎn)后，新增折舊及財務(wù)費用將導(dǎo)致2014年利潤大幅下滑，分析師首次覆蓋給予“中性”評級。等待業(yè)績向上拐點到來。


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