主題：深圳機(jī)場(chǎng)：黎明前的黑暗

　瑞銀證券有限責(zé)任公司分析師(陳欣)7月29日發(fā)布深圳機(jī)場(chǎng)(行情 股吧 買賣點(diǎn))(000089)的研究報(bào)告。

　　現(xiàn)狀：產(chǎn)能瓶頸制約收入增速



　　由于空域資源緊張、產(chǎn)能飽和，2006年來(lái)公司業(yè)務(wù)量增速始終緩于行業(yè)，即便第二跑道投產(chǎn)后，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)也不明顯；2012H2航空主業(yè)收入甚至同比下降5%，非航收入增速也呈放緩趨勢(shì)，2012年同比僅增長(zhǎng)1%。

　　展望：T3投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，公司收入有望快速增長(zhǎng)

　　分析師預(yù)計(jì)：1)2014年3月底新航季時(shí)刻或兩位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)旅客量增長(zhǎng)逾15%；2)白云/香港機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能均飽和，香港機(jī)場(chǎng)不接納國(guó)內(nèi)航班，客量外溢有利公司；3)T3商業(yè)面積2.9萬(wàn)平米，為現(xiàn)有商業(yè)面積2倍，A、B老航站樓或轉(zhuǎn)商用；隨著T3航站樓產(chǎn)能釋放及商業(yè)面積大幅增加，公司收入或快速增長(zhǎng)。

　　資本開(kāi)支：業(yè)績(jī)短期或見(jiàn)底，期待2014年4季度拐點(diǎn)

　　分析師預(yù)計(jì)2013年11月T3有望投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，短期公司業(yè)績(jī)或見(jiàn)底，主要由于：1)按5%年利率測(cè)算，公司年財(cái)務(wù)成本增加1.14億元，占2012年歸股東凈利潤(rùn)(5.79億元)達(dá)20%；2)公司總投資額達(dá)84.8億元，若按35年折舊，年折舊額達(dá)2.4億元，占比2012年凈利潤(rùn)42%。分析師預(yù)計(jì)2014年公司業(yè)績(jī)有望逐季好轉(zhuǎn)，2014年第4季度業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)。

　　估值：首次覆蓋給予公司“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.7元，待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)

　　分析師預(yù)計(jì)2013-15年公司EPS0.33/0.27/0.34元，基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，在WACC6.5%假設(shè)下得出目標(biāo)價(jià)3.7元(目標(biāo)價(jià)/股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2013年0.8/0.77倍PB)，考慮T3投產(chǎn)后，新增折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用將導(dǎo)致2014年利潤(rùn)大幅下滑，分析師首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)。等待業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)到來(lái)。


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