主題：魯泰A：低價(jià)庫(kù)存和訂單提價(jià)助推下半年業(yè)績(jī) 推薦評(píng)級(jí)

2013中報(bào)經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期增速遠(yuǎn)超時(shí)髦行業(yè)的很多公司，體現(xiàn)出“隱形冠軍”增長(zhǎng)可持續(xù)性和價(jià)值鏈整合力度。收入同比增長(zhǎng)9.0%至30.60億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.9%至4.96億元，整體凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.0%至4.16億元，略低于我們45%的預(yù)期，主要由于改變出口退稅處理方式的一次性影響，不影響公司的實(shí)際稅負(fù)和盈利能力。剔除這一影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。



營(yíng)業(yè)稅金及附加由1H12的200萬(wàn)元暴增至1H13的3,200萬(wàn)元。因?yàn)楣緩?Q13開(kāi)始，根據(jù)稅務(wù)局的要求，增值稅進(jìn)料加工出口退稅計(jì)算方法由“購(gòu)進(jìn)法”改為“實(shí)耗法”。以前進(jìn)口原料在購(gòu)進(jìn)當(dāng)期即可抵扣，現(xiàn)在改為在原料耗用時(shí)抵扣。只是抵扣時(shí)點(diǎn)的改變，對(duì)最終的退稅金額無(wú)影響！但是在2Q13需要沖回之前已經(jīng)抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅，導(dǎo)致當(dāng)期增值稅和以增值稅為計(jì)稅基數(shù)的城建稅及教育費(fèi)附加金額的短期大增。



毛利率環(huán)比顯著提升來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2Q13收入同比增長(zhǎng)4.8%，因2Q12基數(shù)變大。環(huán)比來(lái)看，2Q13產(chǎn)量和成本保持穩(wěn)定，而價(jià)格有提高，使毛利率環(huán)比提升3個(gè)百分點(diǎn)至30%。



期間費(fèi)用率下降2個(gè)百分點(diǎn)。員工費(fèi)用控制得當(dāng)和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷減少使管理費(fèi)用率同比下降1.5%個(gè)百分點(diǎn)。借款和利息費(fèi)用減少使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。



發(fā)展趨勢(shì)原材料儲(chǔ)備加大。原材料較年初增加7,400萬(wàn)元（+12.5%），8月以來(lái)棉價(jià)出現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，低價(jià)庫(kù)存可帶來(lái)下半年毛利率提升。



接單情況良好，價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步提升。目前訂單已排至11月，繼續(xù)保持3個(gè)月排期的正常水平，且3Q13訂單價(jià)格環(huán)比2Q13進(jìn)一步提升。



色織布產(chǎn)能從8月開(kāi)始小幅增加。原定明年投產(chǎn)的色織布產(chǎn)能有少量提前至今年8月，色織布產(chǎn)能年化增長(zhǎng)約3%。明年產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)。



2013年股權(quán)激勵(lì)條件預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)1H13的480萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用將在4Q13將沖回。



盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持盈利預(yù)測(cè)不變，2013/14年每股收益分別為0.97/1.17元，同比分別增長(zhǎng)30.5%/20.9%。



估值與建議當(dāng)前A/B股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2013年市盈率8.8倍/7.5倍，市凈率1.3倍/1.1倍。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，估值低。重申“推薦”評(píng)級(jí)。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。