主題：魯泰A：低價庫存和訂單提價助推下半年業(yè)績 推薦評級

2013中報經(jīng)營性業(yè)績增速符合預期增速遠超時髦行業(yè)的很多公司，體現(xiàn)出“隱形冠軍”增長可持續(xù)性和價值鏈整合力度。收入同比增長9.0%至30.60億元，營業(yè)利潤同比增長45.9%至4.96億元，整體凈利潤同比增長38.0%至4.16億元，略低于我們45%的預期，主要由于改變出口退稅處理方式的一次性影響，不影響公司的實際稅負和盈利能力。剔除這一影響，公司業(yè)績增長符合預期。



營業(yè)稅金及附加由1H12的200萬元暴增至1H13的3,200萬元。因為公司從2Q13開始，根據(jù)稅務(wù)局的要求，增值稅進料加工出口退稅計算方法由“購進法”改為“實耗法”。以前進口原料在購進當期即可抵扣，現(xiàn)在改為在原料耗用時抵扣。只是抵扣時點的改變，對最終的退稅金額無影響！但是在2Q13需要沖回之前已經(jīng)抵扣的進項稅，導致當期增值稅和以增值稅為計稅基數(shù)的城建稅及教育費附加金額的短期大增。



毛利率環(huán)比顯著提升來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2Q13收入同比增長4.8%，因2Q12基數(shù)變大。環(huán)比來看，2Q13產(chǎn)量和成本保持穩(wěn)定，而價格有提高，使毛利率環(huán)比提升3個百分點至30%。



期間費用率下降2個百分點。員工費用控制得當和股權(quán)激勵費用攤銷減少使管理費用率同比下降1.5%個百分點。借款和利息費用減少使財務(wù)費用率同比下降0.5個百分點。



發(fā)展趨勢原材料儲備加大。原材料較年初增加7,400萬元（+12.5%），8月以來棉價出現(xiàn)上漲態(tài)勢，低價庫存可帶來下半年毛利率提升。



接單情況良好，價格環(huán)比進一步提升。目前訂單已排至11月，繼續(xù)保持3個月排期的正常水平，且3Q13訂單價格環(huán)比2Q13進一步提升。



色織布產(chǎn)能從8月開始小幅增加。原定明年投產(chǎn)的色織布產(chǎn)能有少量提前至今年8月，色織布產(chǎn)能年化增長約3%。明年產(chǎn)能擴張計劃有望實現(xiàn)。



2013年股權(quán)激勵條件預計難以實現(xiàn)。預計1H13的480萬元的股權(quán)激勵費用將在4Q13將沖回。



盈利預測調(diào)整維持盈利預測不變，2013/14年每股收益分別為0.97/1.17元，同比分別增長30.5%/20.9%。



估值與建議當前A/B股股價分別對應2013年市盈率8.8倍/7.5倍，市凈率1.3倍/1.1倍。業(yè)績增長快，估值低。重申“推薦”評級。



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