主題：深圳機(jī)場:業(yè)績短期承壓 長期空間有望逐步打開

　深圳機(jī)場公布2013年中報(bào)。營業(yè)收入12.12億元,同比下降0.35%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤3.23億元,同比增長14.7%,每股收益0.19元,公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng):
　　1.業(yè)績分析:資產(chǎn)減值大幅減少致使盈利出現(xiàn)較大幅度提升。公司上半年?duì)I業(yè)收入和成本同比分別增長-0.35%和4.36%,但營業(yè)利潤同比增長11%。由于T3航站樓預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn),而現(xiàn)有A、B航站樓將不再作為候機(jī)樓使用,因此公司去年對(duì)A、B航站樓資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備7825萬元,對(duì)應(yīng)EPS近0.05元。相比之下,今年公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅減少至600余萬元。在同期成本增速仍高于營收增速的情況下,利潤實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。
　　2.運(yùn)營分析:2季度流量增速明顯回升。2季度深圳文化產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)、廣交會(huì)等相繼召開,對(duì)機(jī)場流量增速的拉動(dòng)效應(yīng)比較明顯。此外,今年端午錯(cuò)位也使深圳機(jī)場6月流量增速達(dá)到11%。整體上,公司旅客吞吐量和飛機(jī)起降增速從1季度的5.3%和4.1%,分別提升至2季度的10.4%和7.5%。
　　3.展望:
　　1)航空運(yùn)力高投放疊加T3啟用,預(yù)計(jì)機(jī)場流量增速有望步入快車道。短期來看,預(yù)計(jì)航空公司在旺季都有進(jìn)一步加密航班的動(dòng)作,因此即使航空有效需求仍顯不足,但運(yùn)力投放增加仍將驅(qū)動(dòng)機(jī)場航空主業(yè)收入在3季度保持穩(wěn)定增長。而隨著新航站樓在四季度的啟用,在白云機(jī)場和香港機(jī)場產(chǎn)能利用率相對(duì)飽和的基礎(chǔ)上,深圳機(jī)場的時(shí)刻資源有望得以明顯提升,疊加今明兩年行業(yè)的運(yùn)力增長比較快(今年13%,明年預(yù)計(jì)12%),我們預(yù)計(jì)公司中長期流量增長有望步入快車道。
　　2)明年起非航業(yè)務(wù)增長將是亮點(diǎn)。隨著年底T3的投產(chǎn),近3萬平方米的商業(yè)面積也將啟用,因此預(yù)計(jì)明年起該部增量比較可觀。此外,停用的A、B航站樓未來也有望轉(zhuǎn)型作為商業(yè),和新航站樓形成集群效應(yīng),打造未來臨空服務(wù)產(chǎn)業(yè)基地。
　　3)巨額折舊將在未來兩年壓制公司業(yè)績。我們預(yù)計(jì)隨著T3的投產(chǎn)使用,每年產(chǎn)生的折舊支出近3億元,短期將對(duì)公司業(yè)績形成明顯壓制;而隨著時(shí)刻資源的提升以及商業(yè)面積的擴(kuò)充,未來主營收入的增長將逐步抵消折舊費(fèi)用。
　　4)人工成本增速明后年有望逐步回落。今年上半年,公司人工成本同比增速達(dá)到30%,我們預(yù)計(jì)這和新航站樓投放在即,相應(yīng)地勤保障增加所致。中長期看,隨著T3靴子落地,加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較低迷,預(yù)計(jì)后續(xù)人工成本增速有望回落并保持10%左右的穩(wěn)定增速。
　　4.盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013-14年的EPS分別為0.31元和0.27元。新航站樓對(duì)公司業(yè)績的打壓將使盈利在明年見到低點(diǎn),但長期來看,隨著時(shí)刻資源向上空間的打開以及非航面積的大幅增加,公司業(yè)績?cè)?015年后將具備較大的彈性。暫時(shí)維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)3.7元,對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E約12倍。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)基本面大幅下滑,航空客流增速低于預(yù)期。


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