主題：深圳機場:業(yè)績短期承壓 長期空間有望逐步打開

　深圳機場公布2013年中報。營業(yè)收入12.12億元,同比下降0.35%,實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤3.23億元,同比增長14.7%,每股收益0.19元,公司業(yè)績符合市場預期。
　　點評:
　　1.業(yè)績分析:資產(chǎn)減值大幅減少致使盈利出現(xiàn)較大幅度提升。公司上半年營業(yè)收入和成本同比分別增長-0.35%和4.36%,但營業(yè)利潤同比增長11%。由于T3航站樓預計今年四季度投產(chǎn),而現(xiàn)有A、B航站樓將不再作為候機樓使用,因此公司去年對A、B航站樓資產(chǎn)計提減值準備7825萬元,對應EPS近0.05元。相比之下,今年公司資產(chǎn)減值準備大幅減少至600余萬元。在同期成本增速仍高于營收增速的情況下,利潤實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。
　　2.運營分析:2季度流量增速明顯回升。2季度深圳文化產(chǎn)業(yè)博覽會、廣交會等相繼召開,對機場流量增速的拉動效應比較明顯。此外,今年端午錯位也使深圳機場6月流量增速達到11%。整體上,公司旅客吞吐量和飛機起降增速從1季度的5.3%和4.1%,分別提升至2季度的10.4%和7.5%。
　　3.展望:
　　1)航空運力高投放疊加T3啟用,預計機場流量增速有望步入快車道。短期來看,預計航空公司在旺季都有進一步加密航班的動作,因此即使航空有效需求仍顯不足,但運力投放增加仍將驅動機場航空主業(yè)收入在3季度保持穩(wěn)定增長。而隨著新航站樓在四季度的啟用,在白云機場和香港機場產(chǎn)能利用率相對飽和的基礎上,深圳機場的時刻資源有望得以明顯提升,疊加今明兩年行業(yè)的運力增長比較快(今年13%,明年預計12%),我們預計公司中長期流量增長有望步入快車道。
　　2)明年起非航業(yè)務增長將是亮點。隨著年底T3的投產(chǎn),近3萬平方米的商業(yè)面積也將啟用,因此預計明年起該部增量比較可觀。此外,停用的A、B航站樓未來也有望轉型作為商業(yè),和新航站樓形成集群效應,打造未來臨空服務產(chǎn)業(yè)基地。
　　3)巨額折舊將在未來兩年壓制公司業(yè)績。我們預計隨著T3的投產(chǎn)使用,每年產(chǎn)生的折舊支出近3億元,短期將對公司業(yè)績形成明顯壓制;而隨著時刻資源的提升以及商業(yè)面積的擴充,未來主營收入的增長將逐步抵消折舊費用。
　　4)人工成本增速明后年有望逐步回落。今年上半年,公司人工成本同比增速達到30%,我們預計這和新航站樓投放在即,相應地勤保障增加所致。中長期看,隨著T3靴子落地,加上國內(nèi)經(jīng)濟基本面較低迷,預計后續(xù)人工成本增速有望回落并保持10%左右的穩(wěn)定增速。
　　4.盈利預測與投資評級。預計2013-14年的EPS分別為0.31元和0.27元。新航站樓對公司業(yè)績的打壓將使盈利在明年見到低點,但長期來看,隨著時刻資源向上空間的打開以及非航面積的大幅增加,公司業(yè)績在2015年后將具備較大的彈性。暫時維持對公司“中性”的評級。目標價3.7元,對應2013年PE約12倍。
　　5.風險提示。經(jīng)濟基本面大幅下滑,航空客流增速低于預期。


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