主題：中原高速:主營(yíng)收入放緩,地產(chǎn)貢獻(xiàn)還需時(shí)日

研報(bào)中原證券2013-08-22 10:25
報(bào)告關(guān)鍵要素:
通行費(fèi)收入13.29億元,較上年同期14.00億元減少5.07%主要原因:1、經(jīng)濟(jì)增速放緩,導(dǎo)致車流量增長(zhǎng)緩慢;2、節(jié)假日小客車免費(fèi);3、河南省加大對(duì)超載超限車輛的治理力度,公司所轄路橋的計(jì)重收入有所下降;4、鄭州黃河公路大橋停止收費(fèi)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入0.8億元,雖然總量還小,但增速較快,毛利率87.07%,已經(jīng)成為公司公路收費(fèi)之外主要收入。凈利潤(rùn)同比上漲55.55%,黃河大橋終止收費(fèi)本期收到的政府補(bǔ)償導(dǎo)致利潤(rùn)增加。
事件:
中原高速(600020.SH)公布2013年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.43億元,同比降低0.10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.46億元,同比增長(zhǎng)55.55%;實(shí)現(xiàn)全面攤薄后每股收益0.11元。
點(diǎn)評(píng):
河南省經(jīng)濟(jì)增速放緩,車流量增長(zhǎng)速度放緩,公司主營(yíng)收入近年同比首次出現(xiàn)下滑,節(jié)假日小車通行政策以及作為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的鄭州黃河大橋停止收費(fèi)對(duì)公司影響較大,因2013年財(cái)政補(bǔ)貼到位,所以當(dāng)期凈利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重逐漸增加,增長(zhǎng)較快,但目前總量偏小,由于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備還不夠豐厚,公司也加大土地儲(chǔ)備,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)最快到2015年可能會(huì)有明顯增長(zhǎng)。
主營(yíng)收入放緩。公司2013年度計(jì)劃路橋通行費(fèi)收入28億元,報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入13.29億元,完成全年計(jì)劃的47.46%,較上年同期14.00億元減少5.07%。主要系河南省經(jīng)濟(jì)增速放緩,導(dǎo)致車流量增長(zhǎng)緩慢;節(jié)假日小客車免費(fèi);河南省加大對(duì)超載超限車輛的治理力度,公司所轄路橋的計(jì)重收入有所下降;鄭州黃河公路大橋停止收費(fèi)。
補(bǔ)貼造成凈利潤(rùn)增加主要為公司黃河大橋終止收費(fèi)本期收到的政府補(bǔ)償導(dǎo)致利潤(rùn)增加。
公司報(bào)告期間管理費(fèi)用上升較快。
公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.54%,主要是員工薪酬上漲所致。
財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲10.95%,上升速率有所放緩,主要系行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高,國(guó)家政策收緊對(duì)高速公路貸款額度,傳統(tǒng)融資渠道受阻所致。
公司盈利能力。公司平均凈資產(chǎn)收益率為3.62%,同比上升60%,系政府補(bǔ)貼及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展順利。
公司償債能力。從償債能力來(lái)看,公司報(bào)告期內(nèi)速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分別為0.51和0.67,同比分別提升0.17和0.21,償債能力有所增強(qiáng),系政府補(bǔ)貼及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展順利所致。
1.78億現(xiàn)金補(bǔ)償鄭州黃河公路大橋自2012年10月8日零時(shí)起終止收費(fèi)。經(jīng)河南省國(guó)資委備案確認(rèn),截至終止收費(fèi)日,終止收費(fèi)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為人民幣3.48億元。2013年6月20日,公司收到補(bǔ)償款人民幣1.7億元,剩余補(bǔ)償款1.78億元將于2013年9月底前支付給公司。此款項(xiàng)將計(jì)入公司2013年收入。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比日益提升中原高速出資2.8億元人民幣向駐馬店英地臵業(yè)進(jìn)行增資,本次增資后,中原高速持有駐馬店英地臵業(yè)93.33%的股權(quán)。報(bào)告期內(nèi)存貨期末余額較期初增加7.61億元,增幅112.38%,主要系子公司河南英地臵業(yè)有限公司本期新增鄭東新區(qū)地塊土地成本。
投資建議:預(yù)計(jì)公司13年和14年每股收益分別為0.23元,0.20元。按照8月14日收盤(pán)價(jià)2.09元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.09倍和10.45倍,維持“觀望”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:節(jié)假日免費(fèi)通行政策實(shí)施擴(kuò)大

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