主題：中原高速:主營收入放緩,地產(chǎn)貢獻還需時日

研報中原證券2013-08-22 10:25
報告關(guān)鍵要素:
通行費收入13.29億元,較上年同期14.00億元減少5.07%主要原因:1、經(jīng)濟增速放緩,導致車流量增長緩慢;2、節(jié)假日小客車免費;3、河南省加大對超載超限車輛的治理力度,公司所轄路橋的計重收入有所下降;4、鄭州黃河公路大橋停止收費。房地產(chǎn)業(yè)務收入0.8億元,雖然總量還小,但增速較快,毛利率87.07%,已經(jīng)成為公司公路收費之外主要收入。凈利潤同比上漲55.55%,黃河大橋終止收費本期收到的政府補償導致利潤增加。
事件:
中原高速(600020.SH)公布2013年中報。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.43億元,同比降低0.10%;實現(xiàn)凈利潤2.46億元,同比增長55.55%;實現(xiàn)全面攤薄后每股收益0.11元。
點評:
河南省經(jīng)濟增速放緩,車流量增長速度放緩,公司主營收入近年同比首次出現(xiàn)下滑,節(jié)假日小車通行政策以及作為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的鄭州黃河大橋停止收費對公司影響較大,因2013年財政補貼到位,所以當期凈利潤出現(xiàn)增長。房地產(chǎn)業(yè)務比重逐漸增加,增長較快,但目前總量偏小,由于項目儲備還不夠豐厚,公司也加大土地儲備,房地產(chǎn)業(yè)務最快到2015年可能會有明顯增長。
主營收入放緩。公司2013年度計劃路橋通行費收入28億元,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)通行費收入13.29億元,完成全年計劃的47.46%,較上年同期14.00億元減少5.07%。主要系河南省經(jīng)濟增速放緩,導致車流量增長緩慢;節(jié)假日小客車免費;河南省加大對超載超限車輛的治理力度,公司所轄路橋的計重收入有所下降;鄭州黃河公路大橋停止收費。
補貼造成凈利潤增加主要為公司黃河大橋終止收費本期收到的政府補償導致利潤增加。
公司報告期間管理費用上升較快。
公司管理費用同比增長33.54%,主要是員工薪酬上漲所致。
財務費用同比上漲10.95%,上升速率有所放緩,主要系行業(yè)資產(chǎn)負債率高,國家政策收緊對高速公路貸款額度,傳統(tǒng)融資渠道受阻所致。
公司盈利能力。公司平均凈資產(chǎn)收益率為3.62%,同比上升60%,系政府補貼及房地產(chǎn)業(yè)務開展順利。
公司償債能力。從償債能力來看,公司報告期內(nèi)速動比率和流動比率分別為0.51和0.67,同比分別提升0.17和0.21,償債能力有所增強,系政府補貼及房地產(chǎn)業(yè)務開展順利所致。
1.78億現(xiàn)金補償鄭州黃河公路大橋自2012年10月8日零時起終止收費。經(jīng)河南省國資委備案確認,截至終止收費日,終止收費資產(chǎn)的評估價值為人民幣3.48億元。2013年6月20日,公司收到補償款人民幣1.7億元,剩余補償款1.78億元將于2013年9月底前支付給公司。此款項將計入公司2013年收入。
房地產(chǎn)業(yè)務占比日益提升中原高速出資2.8億元人民幣向駐馬店英地臵業(yè)進行增資,本次增資后,中原高速持有駐馬店英地臵業(yè)93.33%的股權(quán)。報告期內(nèi)存貨期末余額較期初增加7.61億元,增幅112.38%,主要系子公司河南英地臵業(yè)有限公司本期新增鄭東新區(qū)地塊土地成本。
投資建議:預計公司13年和14年每股收益分別為0.23元,0.20元。按照8月14日收盤價2.09元計算,對應市盈率分別為9.09倍和10.45倍,維持“觀望”評級。
風險提示:節(jié)假日免費通行政策實施擴大

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