主題： 中海發(fā)展:航運主業(yè)低迷,財務(wù)費用激增

研報廣發(fā)證券2013-08-23 15:30
2013年中期公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.45億元,同比下降7.5%,實現(xiàn)毛利虧損2.29億元,同比虧損擴大0.39億元,實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤虧損9.5億元,同比虧損幅度擴大4.5億元。實現(xiàn)EPS-0.28元。
核心觀點
內(nèi)貿(mào)油運和外貿(mào)散貨提供盈利支撐
內(nèi)貿(mào)油運(交通部管制運價)和外貿(mào)散貨(COA協(xié)議鎖定利潤率水平)仍給公司提供“護(hù)城河”。內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)受蓬萊油田產(chǎn)量提升盈利有所恢復(fù),2013年中期毛利率提升1.4個百分點,實現(xiàn)毛利盈利1.6億元,同比增長0.1億元,外貿(mào)散貨市場靠鐵礦石高毛利率的COA合同繼續(xù)貢獻(xiàn)毛利盈利1億元,但受Spot市場運量擴大影響毛利同比下降16.7%,毛利率同比下滑1.2個百分點。
內(nèi)貿(mào)散貨和外貿(mào)油運受供需影響仍低迷
內(nèi)貿(mào)散貨和外貿(mào)油運處在風(fēng)險敞口,受供需影響仍進(jìn)一步走低。由于國際國內(nèi)煤炭價差以及中國宏觀需求較弱影響,國內(nèi)煤炭運輸需求疲軟,沿海煤炭運價大幅下滑,秦皇島到上海和廣州市場運價同比分別下跌16%和14%,公司內(nèi)貿(mào)散貨運輸市場繼續(xù)大幅虧損!同時公司參股經(jīng)營的沿海煤炭運輸企業(yè)盈利亦大幅下滑。
國際原油運輸市場受國際能源消費結(jié)構(gòu)變遷影響,需求進(jìn)一步低迷。
2013年中期公司外貿(mào)原油運輸業(yè)務(wù)毛利虧損2.3億元,虧損幅度擴大1億元。國際成品油運輸市場受供需環(huán)境好轉(zhuǎn)影響,2013年上半年呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。公司外貿(mào)成品油運輸2013年上半年毛利虧損0.7億元,相比2012年中期減虧0.8億元。
業(yè)績虧損擴大主因是投資收益下滑和財務(wù)費用激增
受沿海煤炭運輸市場低迷影響公司參股經(jīng)營的合聯(lián)營公司業(yè)績大幅下滑導(dǎo)致公司投資收益同比減少1.9億元。
同時,由于2012-2013年公司大量船舶交付導(dǎo)致資本化利息減少,財務(wù)費用同比大幅提升2.2億元。
預(yù)計13-15年業(yè)績分別為-0.42元/股、-0.08元/股、0.24元/股
我們預(yù)計內(nèi)/外貿(mào)散貨業(yè)務(wù)受中國經(jīng)濟穩(wěn)增長影響運價將有所恢復(fù),尤其是內(nèi)貿(mào)散貨業(yè)務(wù)受高溫天氣以及國內(nèi)煤價下跌影響預(yù)計反彈幅度較大!對于油運業(yè)務(wù),我們?nèi)暂^為謹(jǐn)慎,預(yù)計2013年下半年與上半年持平或略有下跌。綜合來看,預(yù)計2013年下半年虧損幅度將有所收窄。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行風(fēng)險;受地緣政治影響油價上漲導(dǎo)致成本超預(yù)期

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