主題：華邦穎泰:農(nóng)藥業(yè)務(wù)增勢良好,外延式擴(kuò)張將帶來新成長

投資要點
事件:
華邦穎泰公布2013年中報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入21.66億元,同比增長19.63%;營業(yè)利潤1.91億元,同比下降34.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.60億元,同比下降30.27%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.71億元,同比增長11.42%。按5.68億股的總股本計,實現(xiàn)攤薄每股收益0.28元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.30元),每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.0053元。公司預(yù)計2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為18,545.4~27,818.1萬元,同比下降40%~10%(扣除非經(jīng)常損益后凈利潤同比增長0%-20%)。
此外,公司董事會通過決議,擬通過發(fā)行股份等方式收購于俊田等持有的福爾股份的股權(quán)和王加榮等持有的凱盛新材的股權(quán)。發(fā)行股份購買資產(chǎn)等事項的具體方案將由董事會另行召開會議決定并提交公司股東大會審議批準(zhǔn)。
點評:
公司2013年上半年業(yè)績與我們此前的預(yù)期基本相符。公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長良好帶動扣非后凈利潤的增長,但由于去年同期公司持有的西部證券股份按公允價值計量的非經(jīng)常性收益較高,導(dǎo)致扣非前凈利潤的同比下降。
主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,非經(jīng)常損益導(dǎo)致扣非前凈利潤同比下降。2013年上半年公司各業(yè)務(wù)收入均有所增長,加之新納入萬全宏宇、杭州慶豐、鶴鳴山制藥,推動總收入同比提高。農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率提升帶動公司綜合毛利率由去年同期的24.74%提高至26.03%,但規(guī)模擴(kuò)大,各項費用均有增加,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.71億元,同比增長11.42%,實現(xiàn)平穩(wěn)增長。由于去年同期公司持有的西部證券股份按公允價值計量的收益為9480萬元,而今年為-1836萬元,因此扣非前業(yè)績同比下降。
農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長良好,醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)看,上半年農(nóng)藥事業(yè)部收入增長24.20%,主要由于新納入萬全宏宇、杭州慶豐,以及各子公司銷售增長;農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的13.56%提高到16.19%,我們分析主要原因是自主生產(chǎn)效率提升以及原材料成本下降;實現(xiàn)凈利潤9045.19萬元,同比增長15.96%,成為推動公司盈利增長的主要動力。
而醫(yī)藥制劑受行業(yè)價格調(diào)整的影響,部分主打產(chǎn)品價格下降,收入同比增長0.19%,毛利率小幅下降1.31個百分點至83.85%,實現(xiàn)凈利潤6358.59億元,與去年同期基本持平。而漢江藥業(yè)的原料藥業(yè)務(wù)收入同比增長8.73%,我們估計在扣除西部證券的非經(jīng)常性損益后,凈利潤也有所增長。
二季度小幅增長,下半年增速有望提升。公司二季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.71億元,同比增長8.78%;毛利率27.93%,同比和環(huán)比分別提高3.93和4.13個百分點;由于去年同期公司費用基數(shù)較低,公司三項費用率同比合計提高了4.77個百分點,加之非經(jīng)常性損益項目的影響,單季度實現(xiàn)凈利潤9786萬元,同比下降45.20%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1.08億元,同比增長6.99%。下半年,公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)中將并入新收購的明欣藥業(yè),而農(nóng)藥業(yè)務(wù)增資南方化工并收購萬全宏宇股權(quán),后續(xù)對幾個子公司的整合成效將逐步體現(xiàn),盈利增長有望提速。
擬收購兩家精細(xì)化工企業(yè),外延式擴(kuò)張可望延續(xù)。公司8月9日發(fā)布籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項的公告,股票于8月9日起停牌。根據(jù)本次公告,8月14日公司董事會審議通過了《關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)的議案》,擬通過發(fā)行股份等方式收購于俊田等持有的福爾股份的股權(quán)、王加榮等持有的凱盛新材的股權(quán)。目前各項工作正在積極推進(jìn)中,具體方案將由董事會另行召開會議決定并提交公司股東大會審議。
福爾股份以生產(chǎn)和經(jīng)營農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料中間體為主,業(yè)務(wù)同時擴(kuò)展到新型農(nóng)藥的研發(fā)生產(chǎn),是國內(nèi)規(guī)模較大、產(chǎn)品類型較多的精細(xì)化工企業(yè);凱盛新材主要從事氯化亞砜、間苯二甲酰氯、對苯二甲酰氯和核苷酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,其主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能和盈利水平在同行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。若此次收購成功,公司業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向上游中間體領(lǐng)域延伸,同時對現(xiàn)有的醫(yī)藥、農(nóng)藥業(yè)務(wù)也將形成較好的補(bǔ)充。
維持“買入”評級。華邦穎泰是農(nóng)藥、醫(yī)藥一體化的精細(xì)化學(xué)品企業(yè)。公司農(nóng)藥自產(chǎn)供應(yīng)體系逐步完善,農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷售收入及毛利率穩(wěn)步提高;醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)則有望通過對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購實現(xiàn)規(guī)模提升和盈利增長。長期看,公司與國際農(nóng)藥巨頭建立較穩(wěn)定的合作關(guān)系、提早布局海外終端市場,有助其向國際先進(jìn)農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展,而中短期公司通過外延式擴(kuò)張完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,也有望成為一大新的增長點。我們維持公司2013-2015年EPS分別為0.68、0.91和1.17元的預(yù)測,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:企業(yè)并購及整合進(jìn)程慢于預(yù)期的風(fēng)險;醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險

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