主題：華邦穎泰:農(nóng)藥業(yè)務(wù)增勢(shì)良好,外延式擴(kuò)張將帶來(lái)新成長(zhǎng)

投資要點(diǎn)
事件:
華邦穎泰公布2013年中報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.66億元,同比增長(zhǎng)19.63%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.91億元,同比下降34.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.60億元,同比下降30.27%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1.71億元,同比增長(zhǎng)11.42%。按5.68億股的總股本計(jì),實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.28元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.30元),每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為0.0053元。公司預(yù)計(jì)2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18,545.4~27,818.1萬(wàn)元,同比下降40%~10%(扣除非經(jīng)常損益后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-20%)。
此外,公司董事會(huì)通過(guò)決議,擬通過(guò)發(fā)行股份等方式收購(gòu)于俊田等持有的福爾股份的股權(quán)和王加榮等持有的凱盛新材的股權(quán)。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等事項(xiàng)的具體方案將由董事會(huì)另行召開(kāi)會(huì)議決定并提交公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。
點(diǎn)評(píng):
公司2013年上半年業(yè)績(jī)與我們此前的預(yù)期基本相符。公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好帶動(dòng)扣非后凈利潤(rùn)的增長(zhǎng),但由于去年同期公司持有的西部證券股份按公允價(jià)值計(jì)量的非經(jīng)常性收益較高,導(dǎo)致扣非前凈利潤(rùn)的同比下降。
主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng),非經(jīng)常損益導(dǎo)致扣非前凈利潤(rùn)同比下降。2013年上半年公司各業(yè)務(wù)收入均有所增長(zhǎng),加之新納入萬(wàn)全宏宇、杭州慶豐、鶴鳴山制藥,推動(dòng)總收入同比提高。農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率提升帶動(dòng)公司綜合毛利率由去年同期的24.74%提高至26.03%,但規(guī)模擴(kuò)大,各項(xiàng)費(fèi)用均有增加,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)1.71億元,同比增長(zhǎng)11.42%,實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。由于去年同期公司持有的西部證券股份按公允價(jià)值計(jì)量的收益為9480萬(wàn)元,而今年為-1836萬(wàn)元,因此扣非前業(yè)績(jī)同比下降。
農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好,醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)看,上半年農(nóng)藥事業(yè)部收入增長(zhǎng)24.20%,主要由于新納入萬(wàn)全宏宇、杭州慶豐,以及各子公司銷(xiāo)售增長(zhǎng);農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的13.56%提高到16.19%,我們分析主要原因是自主生產(chǎn)效率提升以及原材料成本下降;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9045.19萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.96%,成為推動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br /> 而醫(yī)藥制劑受行業(yè)價(jià)格調(diào)整的影響,部分主打產(chǎn)品價(jià)格下降,收入同比增長(zhǎng)0.19%,毛利率小幅下降1.31個(gè)百分點(diǎn)至83.85%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6358.59億元,與去年同期基本持平。而漢江藥業(yè)的原料藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.73%,我們估計(jì)在扣除西部證券的非經(jīng)常性損益后,凈利潤(rùn)也有所增長(zhǎng)。
二季度小幅增長(zhǎng),下半年增速有望提升。公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.71億元,同比增長(zhǎng)8.78%;毛利率27.93%,同比和環(huán)比分別提高3.93和4.13個(gè)百分點(diǎn);由于去年同期公司費(fèi)用基數(shù)較低,公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比合計(jì)提高了4.77個(gè)百分點(diǎn),加之非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的影響,單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9786萬(wàn)元,同比下降45.20%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.08億元,同比增長(zhǎng)6.99%。下半年,公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)中將并入新收購(gòu)的明欣藥業(yè),而農(nóng)藥業(yè)務(wù)增資南方化工并收購(gòu)萬(wàn)全宏宇股權(quán),后續(xù)對(duì)幾個(gè)子公司的整合成效將逐步體現(xiàn),盈利增長(zhǎng)有望提速。
擬收購(gòu)兩家精細(xì)化工企業(yè),外延式擴(kuò)張可望延續(xù)。公司8月9日發(fā)布籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)的公告,股票于8月9日起停牌。根據(jù)本次公告,8月14日公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的議案》,擬通過(guò)發(fā)行股份等方式收購(gòu)于俊田等持有的福爾股份的股權(quán)、王加榮等持有的凱盛新材的股權(quán)。目前各項(xiàng)工作正在積極推進(jìn)中,具體方案將由董事會(huì)另行召開(kāi)會(huì)議決定并提交公司股東大會(huì)審議。
福爾股份以生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料中間體為主,業(yè)務(wù)同時(shí)擴(kuò)展到新型農(nóng)藥的研發(fā)生產(chǎn),是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、產(chǎn)品類(lèi)型較多的精細(xì)化工企業(yè);凱盛新材主要從事氯化亞砜、間苯二甲酰氯、對(duì)苯二甲酰氯和核苷酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售,其主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能和盈利水平在同行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。若此次收購(gòu)成功,公司業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向上游中間體領(lǐng)域延伸,同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的醫(yī)藥、農(nóng)藥業(yè)務(wù)也將形成較好的補(bǔ)充。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。華邦穎泰是農(nóng)藥、醫(yī)藥一體化的精細(xì)化學(xué)品企業(yè)。公司農(nóng)藥自產(chǎn)供應(yīng)體系逐步完善,農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入及毛利率穩(wěn)步提高;醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)則有望通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升和盈利增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看,公司與國(guó)際農(nóng)藥巨頭建立較穩(wěn)定的合作關(guān)系、提早布局海外終端市場(chǎng),有助其向國(guó)際先進(jìn)農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展,而中短期公司通過(guò)外延式擴(kuò)張完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,也有望成為一大新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持公司2013-2015年EPS分別為0.68、0.91和1.17元的預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)并購(gòu)及整合進(jìn)程慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

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