主題：魯泰A:色織布業(yè)務Q2增速明顯,Q3報表值得期待

1.事件
魯泰發(fā)布2013年中報。公司2013H1收入30.60億元,同比增加8.99%,營業(yè)利潤4.96億,增45.86%,凈利潤4.16億,同比增38.03%;2013Q2當季收入15.59億,同比增加4.79%,營業(yè)利潤2.69億,增28.08%,凈利潤2.24億,同比增20.02%。
2.我們的分析與判斷
(1)魯泰的母公司報表指的是公司本部的色織布、襯衫業(yè)務,合并報表減母公司報表主要是以下幾部分業(yè)務:魯豐(公司的匹染布業(yè)務,75%股權、實際投資5.3億)、新疆魯泰豐收棉業(yè)(60%股權、實際投資1.2億)、淄博鑫勝熱電(投資1.76億、100%股權)、魯群紡織(1.71億,100%股權)。
(2)母公司Q2好于Q1,Q3環(huán)比繼續(xù)向好。母公司(色織布、襯衫)上半年增速如下:Q1收入9.94億、同比下降4.24%;Q2收入12.3億、同比增6.36%;無論是收入絕對額環(huán)比、還是同比,Q2都好于Q1,符合我們前期跟蹤。Q1、Q2毛利率分別為28.29%、28.56%,分別較上年同期增加7.25、2.75個百分點,更多是基數原因差異?？傮w看,Q2毛利率較Q1略有提升;我們預計Q3提高幅度更大。Q1、Q2營業(yè)利潤分別為1.77、2.22億,分別較上年同期增68%、50%,除收入、毛利增長外,公司的管理費用控制顯著(較上年同期絕對節(jié)約2400萬)。
對母公司13Q3增速的判斷:Q3收入增速、毛利率水平均會好于Q2。結合接單情況跟蹤,我們認為Q3好于Q2,我們估計Q3的色織布接單價格較Q2仍然有0-5%的提升(13Q3毛利率應高于13Q2),而12Q3收入不及12Q2背景下,我們推測13Q3收入增速不會低于13Q2;投資凈收益、公允價值變動也是影響Q3業(yè)績增速主要因素(上年同期相對較高)。對于母公司13Q4增速判斷:仍有賴于接單情況,需要進一步觀察;目前長絨棉價格走勢,對公司接單還是比較有利的。
(3)魯豐、魯群、豐收棉業(yè)、熱電等經營情況分析:Q3必然對增速帶來較大貢獻。13Q1、13Q2這些公司營業(yè)利潤分別為5000萬、4500萬,分別較上年同期增97%、-24%;發(fā)生變化的原因,主要是基數不同,12Q2這部分經營狀況非常好,營業(yè)利潤高達6100萬、而12Q1僅為2400萬。我們來看12Q3基數較低,而今年Q3總體比較穩(wěn)定,對公司整體業(yè)績貢獻將十分明顯。
(4)公司總體管理費用控制力度大、對于全年仍不排除完成股權激勵行權條件的可能。H1公司銷售費用率、管理費用率同比分別下降0.07、1.50PCT至2.67%、8.52%;其中,銷售費用小幅節(jié)約在商場費用和廣告費用(對應思創(chuàng)業(yè)務),管理費用下降的部分主要是研發(fā)費用(上半年下降僅2000萬)。我們認為公司在努力的節(jié)約可能節(jié)約的地方。
對于股權激勵行權條件究竟能否實現,我們認為既非完全確定、也非不可能;一切等待公司Q3報表的披露(如達標,則按歸屬于母公司所有者的凈利額口徑,2013年凈利同比增41%至9.98億;按扣非口徑,2013年凈利潤9.01億--假定無營業(yè)外收益貢獻,同比增34%)。
3.投資建議
維持推薦評級。我們預計2013、2014年凈利額9.2、10.3億,分別增30%、12%,EPS攤薄為0.96、1.07元,對應PE為8.8、7.9倍。結合公司的質地、業(yè)績的穩(wěn)定性、高分紅率,維持“推薦”評級

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