主題：魯泰A:色織布業(yè)務(wù)Q2增速明顯,Q3報(bào)表值得期待

1.事件
魯泰發(fā)布2013年中報(bào)。公司2013H1收入30.60億元,同比增加8.99%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.96億,增45.86%,凈利潤(rùn)4.16億,同比增38.03%;2013Q2當(dāng)季收入15.59億,同比增加4.79%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.69億,增28.08%,凈利潤(rùn)2.24億,同比增20.02%。
2.我們的分析與判斷
(1)魯泰的母公司報(bào)表指的是公司本部的色織布、襯衫業(yè)務(wù),合并報(bào)表減母公司報(bào)表主要是以下幾部分業(yè)務(wù):魯豐(公司的匹染布業(yè)務(wù),75%股權(quán)、實(shí)際投資5.3億)、新疆魯泰豐收棉業(yè)(60%股權(quán)、實(shí)際投資1.2億)、淄博鑫勝熱電(投資1.76億、100%股權(quán))、魯群紡織(1.71億,100%股權(quán))。
(2)母公司Q2好于Q1,Q3環(huán)比繼續(xù)向好。母公司(色織布、襯衫)上半年增速如下:Q1收入9.94億、同比下降4.24%;Q2收入12.3億、同比增6.36%;無(wú)論是收入絕對(duì)額環(huán)比、還是同比,Q2都好于Q1,符合我們前期跟蹤。Q1、Q2毛利率分別為28.29%、28.56%,分別較上年同期增加7.25、2.75個(gè)百分點(diǎn),更多是基數(shù)原因差異。總體看,Q2毛利率較Q1略有提升;我們預(yù)計(jì)Q3提高幅度更大。Q1、Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1.77、2.22億,分別較上年同期增68%、50%,除收入、毛利增長(zhǎng)外,公司的管理費(fèi)用控制顯著(較上年同期絕對(duì)節(jié)約2400萬(wàn))。
對(duì)母公司13Q3增速的判斷:Q3收入增速、毛利率水平均會(huì)好于Q2。結(jié)合接單情況跟蹤,我們認(rèn)為Q3好于Q2,我們估計(jì)Q3的色織布接單價(jià)格較Q2仍然有0-5%的提升(13Q3毛利率應(yīng)高于13Q2),而12Q3收入不及12Q2背景下,我們推測(cè)13Q3收入增速不會(huì)低于13Q2;投資凈收益、公允價(jià)值變動(dòng)也是影響Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕蛩?上年同期相對(duì)較高)。對(duì)于母公司13Q4增速判斷:仍有賴于接單情況,需要進(jìn)一步觀察;目前長(zhǎng)絨棉價(jià)格走勢(shì),對(duì)公司接單還是比較有利的。
(3)魯豐、魯群、豐收棉業(yè)、熱電等經(jīng)營(yíng)情況分析:Q3必然對(duì)增速帶來(lái)較大貢獻(xiàn)。13Q1、13Q2這些公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為5000萬(wàn)、4500萬(wàn),分別較上年同期增97%、-24%;發(fā)生變化的原因,主要是基數(shù)不同,12Q2這部分經(jīng)營(yíng)狀況非常好,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高達(dá)6100萬(wàn)、而12Q1僅為2400萬(wàn)。我們來(lái)看12Q3基數(shù)較低,而今年Q3總體比較穩(wěn)定,對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將十分明顯。
(4)公司總體管理費(fèi)用控制力度大、對(duì)于全年仍不排除完成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的可能。H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別下降0.07、1.50PCT至2.67%、8.52%;其中,銷售費(fèi)用小幅節(jié)約在商場(chǎng)費(fèi)用和廣告費(fèi)用(對(duì)應(yīng)思創(chuàng)業(yè)務(wù)),管理費(fèi)用下降的部分主要是研發(fā)費(fèi)用(上半年下降僅2000萬(wàn))。我們認(rèn)為公司在努力的節(jié)約可能節(jié)約的地方。
對(duì)于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件究竟能否實(shí)現(xiàn),我們認(rèn)為既非完全確定、也非不可能;一切等待公司Q3報(bào)表的披露(如達(dá)標(biāo),則按歸屬于母公司所有者的凈利額口徑,2013年凈利同比增41%至9.98億;按扣非口徑,2013年凈利潤(rùn)9.01億--假定無(wú)營(yíng)業(yè)外收益貢獻(xiàn),同比增34%)。
3.投資建議
維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013、2014年凈利額9.2、10.3億,分別增30%、12%,EPS攤薄為0.96、1.07元,對(duì)應(yīng)PE為8.8、7.9倍。結(jié)合公司的質(zhì)地、業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、高分紅率,維持“推薦”評(píng)級(jí)

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