主題：同方股份 收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力提高

2008年上半年同方股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.5億元，同比增長(zhǎng)8.9%。本期不再合并同方環(huán)境的報(bào)表，按同口徑計(jì)算則收入同比增長(zhǎng)16.8%。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.6億元，同比增長(zhǎng)1.1%。每股收益為0.25元，較我們的預(yù)期高20%左右。對(duì)資產(chǎn)減值損失估計(jì)過(guò)高是預(yù)期較低的主要原因（實(shí)際較去年同期減少約1500萬(wàn)元）。

　　 我們將同方股份的業(yè)務(wù)組合按收入和毛利率的同比變動(dòng)分成四個(gè)象限。大部分業(yè)務(wù)處于收入上升和毛利率上升的第一象限。第一象限屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

　　 上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-6.8億元。收入結(jié)算方式?jīng)Q定公司上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出，全年一般為凈流入。然而近三年的趨勢(shì)是隨著銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出的絕對(duì)金額擴(kuò)大，全年流入的絕對(duì)金額減少。

　　 多元化企業(yè)從事的是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，判斷經(jīng)營(yíng)狀況的核心指標(biāo)是資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。在我們的預(yù)測(cè)模型中08年全年的ROE可達(dá)7.9%，與07年持平。流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度沒(méi)有顯著改善，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦無(wú)顯著惡化。

　　 下調(diào)08、09和10年的收入預(yù)期至164.9、202.0和246.5億元（上一次預(yù)測(cè)分別為175.3、212.3和257.0億元），凈利潤(rùn)分別為6.1、8.6和11.1億元（上一次預(yù)測(cè)為6.79.4和11.9億元）。每股收益分別為0.81、1.14和1.47元。維持"增持的評(píng)級(jí)。




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