主題：麗珠集團(tuán)13年中報(bào)點(diǎn)評:平穩(wěn)增長,符合預(yù)期

主業(yè)平穩(wěn)增長14%,EPS0.88元符合預(yù)期 收入21.62億元(+15%),營業(yè)利潤3.09億元(+9%),利潤總額3.22億元(+9%),凈利潤2.70億元(+9%),歸母公司凈利潤2.59億元(+13%,符合預(yù)期,扣除13Q2開始計(jì)提的B轉(zhuǎn)H股費(fèi)用后增長17%),EPS0.88元;扣非后凈利潤2.48億元(+14%),合每股0.84元。毛利率提升2.31pp,制劑占比提升致銷售費(fèi)用率提高2.40pp,研發(fā)費(fèi)用大增46%以及B轉(zhuǎn)H費(fèi)用致管理費(fèi)用率提高0.39pp。ROE為8.27%;經(jīng)營性現(xiàn)金流0.63元/股(-45%,采購原材料支付的現(xiàn)金及支付員工薪酬同比增加所致)。 制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定較快增長,原料藥貢獻(xiàn)利潤同比大幅減少 制劑:收入17.64億元增長18%,已無高開票影響,貢獻(xiàn)凈利潤約2.47億元增長26%。其中:核心產(chǎn)品參芪扶正注射液增長24%,持續(xù)超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速;促性激素上半年受國家短期對生殖行業(yè)整頓影響增長24%(6月已恢復(fù)),下半年有望重新步入快速增長軌道;診斷試劑及設(shè)備增長15%;新產(chǎn)品亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑均接近翻倍增長。原料藥:貢獻(xiàn)利潤同比大幅減少,目前占比很小。收入3.98億元下降1%,受降價(jià)影響,預(yù)計(jì)13H1貢獻(xiàn)凈利潤約1200萬元VS12H1約3200萬元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn);原料藥業(yè)務(wù)波動(dòng)。 中長期平穩(wěn)發(fā)展可期,未來市值具較大提升空間,維持“謹(jǐn)慎推薦” 公司對13年經(jīng)營目標(biāo)指引偏保守:收入45億元增14%,凈利4.8億元增9%。主因12年非經(jīng)常性損益約4548萬元對應(yīng)EPS0.15元、以及13年可能確認(rèn)B轉(zhuǎn)H股費(fèi)用。若以該指引為基準(zhǔn),剔除一次性費(fèi)用,則13年扣非后凈利潤實(shí)際增長15%以上。 維持13-15EPS1.76(不考慮B轉(zhuǎn)H股費(fèi)用為1.85)2.25/2.70,同比增18%/28%/20%。公司產(chǎn)品線豐富,中長期穩(wěn)定發(fā)展可期,營銷改革成效初顯,未來值得期待,歷年現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異,業(yè)績已主要由?？朴盟庁暙I(xiàn),原料藥占比小。當(dāng)前13PE23X(按13EPS1.85元計(jì)算),具一定吸引力。維持“謹(jǐn)慎推薦”,一年期合理價(jià)值45-52元(14PE20-23X)。

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